1-2 月增速持续领先行业：2023 年前2 月公司新能源汽车销量同比+90.1%至34.5 万辆，新能源乘用车销量同比+89.5%至34.2 万辆（vs. 乘联会预测前2 月新能源乘用车零售销量同比+16.8%至73.2 万辆）。分车型来看，2023 年前2月纯电车型同比+80.9%至16.2 万辆（占比49.6%），插混车型同比+98.0%至18.0 万辆（占比50.4%）；分品牌来看，2023 年前2 月王朝+海洋网销量至32.7万辆，腾势销量至1.4 万辆；分地区来看，2023 年前2 月出口销量至2.5 万辆。

    　　我们认为，1）公司销量增速领先行业。其中，通过插混对油车市场替代或成为新能源市场下沉的关键；2）预计经济修复、地方补贴升级、以及车型改款换代有望优化公司销量表现。

    　　下探主流市场价格，上攻高端品类，定价策略灵活：1）2023/2 公司上市2023款秦PLUS DM-i 共5 款车型，其中低配版与2021 款秦PLUS 配置接近并将价格下探至10 万元以内，增强对以朗逸、轩逸为主导的10-15 万元燃油车市场的替代能力；2）腾势D9 进行首次智能化方面的OTA 升级，并上调D9 纯电版价格6,000 元至39.58-46.58 万元；3）公司已确认2023 年上市个性化“F 品牌”，产品将聚焦越野领域并对标奔驰大G。我们认为，1）公司预计2023 年构建起“王朝、海洋（主流市场）+腾势（30-50 万）+F 品牌（50-100 万）+仰望（百万以上）”的全价格带产品矩阵。2）公司定价策略灵活。其中，主流价格带产品通过改款降价+配置升级强化竞争优势；高端价格带产品逆势涨价增厚企业利润，并带动品牌形象持续向上。3）我们维持公司通过改款变相降价应对新能源行业主流市场竞争加剧的判断，坚定看好比亚迪通过供应商年降、规模/技术降本、以及产品结构优化维持盈利水平。

    　　维持“买入”评级：公司2 月股价回调。我们认为，一方面受板块整体回调、以及板块内部资金轮动影响，另一方面存在市场对公司终端折扣放大，基本面不及预期的担忧。我们判断，终端优惠为经销商促销活动而不影响公司当前盈利水平，预计最大变量仍在于碳酸锂价格、以及年降水平。我们维持2022-2024E 归母净利润167 亿元/301 亿元/453 亿元。维持A 股目标价至人民币356.26 元（对应34x 2023E PE），维持“买入”评级；维持H 股目标价至296.93 港元（对应26x 2023E PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：插混市场渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、行业需求与产销增速不及预期、疫情扰动、政策不及预期。