2022 年业绩符合预期。营业收入同比+96.2%至4,240.6 亿元；其中，汽车业务占比同比+16.9pcts 至76.6%。归属母公司净利润同比+445.9%至166.2 亿元，扣非后归母净利润同比+1146.4%至156.4 亿元。全年业绩落在披露业绩预告区间内，符合预期。1）受益于汽车业务规模化盈利、以及供应链整合优势，全年毛利率同比+4.0pcts 至17.0%；其中，汽车业务毛利率同比+3.0pcts 至20.4%。

    2）我们测算全年公司单车盈利8,000 元以上，四季度单车盈利过万元。

    新老车型齐头发力，灵活应对价格战。管理层指引2023 年国内销量300 万辆以上。1）老车型迭代：已迭代热销车型包括秦PLUS DM-i、汉EV、唐DM，价格下探同时配置升级，进一步增强竞品力。2）新车型上市：截至3/28 公司已亮相车型均属于全新子品牌，包括仰望U8/U9、腾势N7，并确认于2023 年发布全新“F 品牌”对标BBA。我们判断，1）比亚迪在10-20 万元价格带具备优势，预计或以高端品牌侧重盈利+中低端品牌侧重销量/市占率等方式灵活应对市场。

    2）预计新能源车的后续增长点在于国内渗透率持续抬升+高端市场+出口/海外；其中，比亚迪具备研发（一级总成）+垂直迭代+战略把控+规模+利润/现金流等优势，预计竞争加剧下的龙头优势或进一步增强。

    中国电动化或影响全球，海外出口有望成为第二成长曲线。我们判断，1）中国位于全球新能源车推进的前列，出口/海外市场空间巨大，预计或主要以非传统汽车强国等市场为主，有望通过整车+CKD 结合形式部分规避出口的关税风险。

    2）中国新能源车市场竞争激烈，对应具备较强的车型竞品力+较为完善的产业链，预计有望通过与燃油车相比更强的驾乘体验+性价比、以及市场口碑+海外当地政府扶持，快速打入以泰国为主的海外市场。我们看好国内头部自主车企依托较强的品牌力/产品竞品力+研发/技术迭代等优势进军海外市场的提振前景。

    维持“买入”评级：我们预计影响公司盈利的关键为定价策略、碳酸锂价格、以及年降。鉴于国内竞争加剧，我们下调2023-2024E 业绩，新增2025E 盈利预测，预计2023-2025E 归母净利润252.8/415.6/591.7 亿元（下调16.0%/8.2%/新增）。下调A 股目标价至人民币317.46 元（对应37x 2023E PE），下调H股目标价至279.02 港元（对应28x 2023E PE）；我们看好行业竞争加剧下的龙头集中化趋势+海外第二成长前景，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：插混市场渗透率不及预期、产能爬坡不及预期、行业需求与产销增速不及预期、疫情扰动、政策不及预期。