比亚迪3/28 日发布2022 年年报。其中归母净利润166.2 亿，同比+445.9%，符合市场预期；营收4240.61 亿，同比+96.2%；毛利率为17.0%，同比+4.0pct；净利率为4.18%，同比增长2.3pct。 Q4 营收1563.7 亿，同/环比+120.4%/+33.6%；归母净利73.11 亿元，同/环比+1114.3%/+27.9%。

    　　经营情况：公司22 年销量180 万辆，同比+150%，国内市占率达27%。其中纯电：插混接近1:1 ，DMi 技术广受消费者认可。Q4 乘用车销量68.4 万辆， 同/ 环比+156.7%/+26.8%，创历史新高。我们预计公司2023 年销量有望达到325 万台，同比+81%。其中海外销量贡献在30 万台左右，大幅提升公司今年的营收增速。

    　　盈利情况：2022 年单车盈利达到8000 元，22Q4 单车盈利突破万元，预计23 年仍将曲折前行。2022 年借助产品结构升级，以及规模效应的释放，单车盈利逐季攀升。但考虑到2023 年整体竞争压力的加大，虽然原材料价格下行对整车毛利起到了很好的支撑作用，我们仍然保守的预计2023 年单车盈利将维持在8000-9000 元区间。季度间，预计Q1 受到补贴退坡影响，单车盈利会回落至7000 元左右，但随后借助需求回暖而逐步爬升。下半年随着竞争进一步恶化而再次下行。

    　　其他重要变化：①研发费用投入约202 亿，同比大幅提升90.3%，资本化比例大幅下降17pct，至7.8%。②动力电池老旧产线折旧年限缩短至3 年，预计2023 年度增加长期资产折旧/摊销约33.4 亿元，预计减少净利润约28 亿元，对应当年1000 元/车净利润。③单车盈利受益于品牌上行，海外占比提升而持续提高。Q4 ASP 达17.6 万元，同比+4.8%。

    　　ASP 提升直接带动单车毛利，而海外市场定价普遍是国内的1.5~2 倍，也进一步提振出口车型的单车盈利。我们预计出口单车盈利将达到国内销量的2 倍左右，即1.5 万元/车。

    　　展望2023 年：

    　　1）产能释放加速，4 月起销量有望快速攀升。短期制约比亚迪销量释放的涂装产线、电池产能等问题都将逐步解决，预计销量有望在4 月实现一次质的飞跃，突破30 万台的水平。

    　　2）海外布局加码，销量、盈利双丰收。海外上市车型不仅包括此前日本市场的海洋馆系列，更有欧洲王朝系列产品在布局，海外市场全面开花。电池方面，公司正式外供北美大客户也将快速提升公司电池的外供比例。预计2023 年海外销量有望达到30 万辆……

    3）23 年新车迭出，产品竞争力有望延续。后续我们将看到包括海鸥、驱逐舰、登陆舰、腾势SUV 等、海狮、腾势中型SUV、仰望品牌等众多新车型上市，更有值得期待的DMi 2.0新技术发布。因此，我们看好今年320 万+辆销量预测的兑现度。

    　　投资分析意见：新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司产品力的持续性，终端竞争压力的加剧，我们上调公司2023-24 年营收6765/8070 亿元至6828/8079 亿元，新增2025 年营收预测8836 亿元；维持23-24 年净利润282/360亿元预测，新增2025 年净利润预测402 亿元。对应PE 为26/20/18 倍，维持买入评级。

    　　核心假设风险：疫情风险反复，芯片供给影响产能，宏观经济政策调整，原材料涨价。