事件:

    　　比亚迪发布2022 年年报：2022 全年，公司实现营收4240.61 亿元，同比+96.20%；归母净利166.22 亿元，同比+445.86%；扣非归母净利156.38 亿元，同比+1146.42%；经营性净现金流1408.38 亿元，同比+115.13%。

    　　其中，2022Q4 公司实现营收1563.73 亿元，同比+120.40%，环比+33.56%；归母净利73.11 亿元，同比+1114.30%，环比+27.90%；扣非归母净利72.73 亿元，同比+1875.25%，环比+36.32%；经营性净现金流498.01 亿元，同比+48.25%，环比+4.07%。

    　　投资要点:

    　　新能源汽车量利齐升，驱动全年业绩实现爆发式增长。2022 年汽车、汽车相关等产品收入3246.91 亿元，同比+151.78%，成为公司业绩增长的核心。量上，2022 全年公司整车销量达180.2 万辆，同比+149.88%，其中乘用车销量179.7 万辆，同比高增151.83%，公司自2022 年3 月起停止燃油汽车的整车生产，专注纯电动和插电式混合动力汽车业务，2022 年再次问鼎全球新能源汽车销量冠军，且中国市场市占率达27%；利上，2022 年汽车、汽车相关等产品毛利率较21 年提升3.69Pct 至20.39%，主要在于1）产销提升，规模效应凸显；2）品牌持续升级，包括汉、唐、海豹等高价值量车型热销提升单车盈利；3）2022 年1 月及3 月，公司分别对部分车型进行价格调整，一方面有助于缓解上游原材料价格波动带来的成本压力，另一方面亦对业绩形成正面贡献。

    　　基于核心技术迭代与创新，逐步形成多品牌梯度布局。公司坚持纯电动和插混“两条腿、齐步走”，先后推出刀片电池、DM-i 超级混动以及CTB 电池车身一体化等优质技术、快速产业化推动车型与品牌不断升级，已形成由“比亚迪”、“腾势”、“仰望”品牌及专业个性化品牌所构建的多品牌梯度布局，我们认为，优质改款车型与新品牌产品的密集推出将成为公司销量向上的主要动能，我们预计2023/2024/2025 年公司整车销量分别为314.2/385.2/445.6 万辆。

    　　加速拓展海外市场，有望实现新能源乘用车出海增速斜率快速提升。

    　　公司稳居中国新能源汽车市场榜首的同时，积极布局海外市场，一方面，公司于2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个市场，元Plus 等车型订单火爆；另一方面，随海外布局持续深化，公司推动海外整车产能建设，首个海外乘用车工厂于2022 年9 月正式在泰国落地。2022 年或将成为公司海外整车销量加速增长的元年，2022全年实现海外整车销量4.5 万辆，同比高增194.54%。

    　　盈利预测和投资评级：公司主要经营包括以新能源汽车为主的汽车业务，手机部件及组装业务，二次充电电池及光伏业务，并积极利用自身技术优势拓展城市轨道交通及其他业务。全球新能源大势下，基于长期技术积淀，我们认为将持续推动公司新能源尤其整车产品的竞争力向上，调整公司盈利预测，我们预计公司2023~2025 年分别实现营收6423 亿元、7711 亿元和8834 亿元，2023~2025 年分别实现归母净利289.9 亿元、397.8 亿元和486.7 亿元，当前股价对应PE 为25X、18X 和15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全球宏观经济及汽车消费走软导致公司整车销量下滑；关键原材料及汽车芯片的供应风险；新车型市场推广不及预期；供应链开放不及预期；业绩测算存在偏差风险。