事件描述

    　　公司发布2022 年年报。2022 年比亚迪实现营业收入4240.6 亿元，同比增长96.2%，归母净利润166.2 亿元，同比增长445.9%，其中四季度实现营业收入1563.7 亿元，同比增长120.4%，归母净利润73.1 亿元，同比增长1114.3%。

    　　事件评论

    　　全年销量创历史新高，收入业绩持续超预期，单车ASP 和单车盈利持续提升。1）销量快速增长：根据中汽协数据，2022 年公司销售新能源乘用车185.7 万辆，同比增长212.8%，纯电91.1 万辆，同比增长184.0%，混动94.6 万辆，同比增长246.7%。2022Q4 销售68.2 万乘用车，同比增长159%，环比增长27.0%。2）单车ASP、单车盈利持续提升：

    　　剔除比亚迪电子收入后，实现1203.4 亿元，同比增长156.7%，环比增长34.3%，收入增速略高于销量增速，单车ASP 达到17.6 万，同比提升1.3 万元，环比提升0.9 万元。

    　　2022Q4 比亚迪电子贡献归母净利润约4.1 亿元，比亚迪Q4 计提了9.3 亿元减值，剔除比亚迪电子、加回减值后，Q4 单车盈利为1.15 万元，同比提升0.66 万元，环比微增。

    　　规模效应下，盈利能力保持高位，现金流占收入比例环比略微下降，持续保持高研发投入。盈利能力方面，随着规模效应持续体现，2022Q4 实现毛利率19.0%，维持在高水平，各项费用率环比基本较为稳定。财务费用率依然维持在低位，2022Q4 为-0.2%。现金流方面，2022Q4 经营性净现金流为498 亿元，占收入比32%，相比Q3 略微下降，可能由于受到Q4 疫情影响。2022 年公司投入研发高达202.2 亿元，同比增长90.31%，用于包括刀片电池、CTB 电池车身一体化技术、魔方储能系统等项目。

    　　展望2023 年，公司车型依旧具有较强竞争力，新品牌和出口逐步发力，销量得以保障。

    　　新车陆续上市，价格和配置具有较强竞争力。2 月10 号秦PLUS 2023 款打响混动换代第一枪，公司推出9.98 万版本继续开拓市场，其他正常版本价格基本不变，配置提升，市场反馈良好。3 月16 日，汉EV 和唐DM-i 冠军版上市，汉最低价格降至20.98 万，唐DM-i 各方面配置提升，上市当日订单8196 台。后续宋Pro、宋PLUS 等车型即将陆续改款，还有海鸥、腾势N7 等新车上市。高端车型腾势加快交付，出口继续增长。2022 年11 月9 日，比亚迪发布全新品牌仰望，作为最高端的产品线，补充了高端产品的空白。

    　　2023 年2 月出口销量继续提升，达到15002 辆，环比增长44.1%。

    　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先纯电3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 使智能化更进一步；DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。 2022Q4 国内新能源市场市占率达到 31.3%，目前开始进军海外。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。 3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。预计 2023-2025 年公司归母净利润264.50、363.67、490.29亿元，对应PE26.97X、19.61X、14.55X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；

    　　2、动力电池降本幅度不及预期。