事件:
公司发布2022 年报,2022 年公司实现营业收入4240.61 亿元,同比增长96.2%,实现归母净利润166.22 亿元,同比增长445.86%;其中2022Q4 营业收入1563.73 亿元,同比增长120.4%,环比增长33.6%,归母净利润73.11 亿元,同比增长1114.3%,环比增长27.9%。
投资摘要:
销量持续上升,海外市场拓展顺利。2022 年公司销量180.2 万辆,同比增长149.9%,其中海外销售4.5 万辆,同比增长194.5%。2022 年公司新能源汽车市占率达27%,同比上升10pct,行业龙头地位愈发凸显。公司通过减价增配和完善产品矩阵的方式积极抢占市场份额,我们预计公司2023 年销量将继续保持快速增长,全年销量有望超过300 万辆,其中海外销量超过25 万辆。
盈利能力逐渐提升。随着车辆销量的快速提升,公司营收创历史新高。规模效应进一步加强,摊薄生产成本以及费用,毛利率和净利率大幅提升。2022 年毛利率17.04%,同比上升4.02pct,净利率4.18%,同比上升2.34pct;其中汽车及电池业务毛利率20.39%,同比上升3.69pct,手机部件及组装业务毛利率6.06%,同比下降1.52pct。我们测算2022 年单车净利(包括电池)为0.82 万元,其中Q4 为1.01 万元。2022 年上半年车型涨价以及高端车型占比提升,单车净利稳步提升。我们预计2023 年补贴退出将导致单车净利有0.56 万元的下降,公司有望通过供应商年降和规模效应提升保障单车净利与2022 年基本持平。
财务处理稳健。2022 年信用及资产减值计提23.76 亿元,同比多计提11.3 亿元,2022 年公司研发投入202.23 亿元,同比增长90.31%,研发资本化率7.76%,同比下降17.04pct,假设研发资本化率不变,则研发费用减少34.46 亿元。
投资建议:
考虑行业竞争加剧, 我们下调公司2023-2025 年营业收入预测为6820.4/8302.2/9189.7 亿元(2023-2024 年原预测为7485.6/8745 亿元),同比增长60.83%/21.73%/10.69%,归母净利润预测为271.7/415.7/536.2 亿元(2023-2024 年原预测为316.1/465.4 亿元),同比增长63.45%/53.02%/28.98%,对应PE 为26.3/17.2/13.3 倍。考虑公司新能源汽车业务领域景气度高,成长空间大,在逆全球化的大背景下,公司垂直产业链优势明显,给予公司2023 年35 倍PE的估值,对应股价357.52 元,市值9509.2 亿元,维持“买入”评级。
风险提示:
新能源车销量不及预期,产能释放不及预期,海外业务不及预期,芯片短缺,原材料价格上涨。