事项：

    　　公司发布2022 年度报告：全年归母净利166 亿元/+446%。

    　　评论：

    　　Q4 单车均价提升、单车净利破万元。简单剔除比亚迪电子财报数据后，Q4单季收入1,203 亿元/同比+152%、毛利率约22.8%/同比+6.4PP，季度销量与规模效应表现继续亮眼。披露的年度销量约180 万辆（低于月度公告累计值），估计Q4 单车均价约19.5 万元/环比+2.9 万元、单车净利1.1 万元/环比+0.1 万元。由于年报口径对销量有调整，所以上述单车数据略有偏差。公司Q4 单车均价继续提升、单车净利破万元，是国内盈利能力最强的自主及新能源车企。

    　　1H23 盈利承压，2Q23 有望开启新周期。1H23 补贴、价格战或使盈利承压：

    　　1） 补贴取消：2022 年比亚迪获得新能源车补贴约104 亿元，平均单车补贴0.58 万元；2023 年补贴完全退坡，对新能源车企盈利边际影响较大。

    　　2） 价格战：1 月特斯拉全球降价，随后国内新能源品牌、合资品牌降价相继扩散。虽然比亚迪年初对旗下车型小幅涨价应对补贴退坡，但3 月亦对旗下宋Plus、海豹车型给予限时降价补贴。今年更新的秦、汉、唐冠军版较去年版本配置相似、价格中枢下移。

    　　2Q23 开始，公司计划推出新技术云辇、海洋及腾势品牌新产品、新独立品牌等，有望开启新周期，使得单车均价和单车净利继续回到提升轨道。

    　　中长期，出口海外、品牌高端化或再造量利齐升的增长曲线。今年1-2 月国内新能源渗透率已超过30%，提前达到国家规划的2025 年目标，新能源销量同比增速正在放缓。比亚迪通过自身正确的战略定位和扎实的技术积累，实现了电动车时代对传统品牌的弯道超车，2023 年1-2 月市场份额约12%、排名第一。后续除巩固国内市场份额外，公司将发展目光瞄准出口海外及品牌高端化：

    　　1） 出口海外：除西欧新能源渗透率约25%外，世界其余地区新能源渗透率不足10%，但海外新车市场总量约是中国的2-3 倍，潜在空间广阔。比亚迪正加速亚太、欧洲、中东、南美等地的出口和渠道布局。

    　　2） 品牌高端化：腾势定位30-50 万元、仰望定位80 万元以上市场，新独立品牌或瞄准40-60 万元，提升品牌形象、提高产品盈利能力。

    　　投资建议：短期，看好产品矩阵加固的量利释放；长期，看好海外市场攻城拔寨带来的发展机遇。调整公司2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测：营业收入：6,230/8,215/9,889 亿元，同比+47%/+32%/+20%;归母净利：

    　　253/422/527 亿元，同比+52%/+67%/+25%，23/24 年预测前值260/375 亿元；EPS：8.7/14.5/18.1 元。

    　　维持预测公司2023 年目标市值1.0 万亿元，对应23 年PS 1.7 倍、PE 40 倍。

    　　调整A 股目标价至348.0 元；考虑汇率、A/H 溢价，调整港股目标价至304.7港元，对应A/H 溢价1.3 倍。维持“强推”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期、行业价格战加剧、出口不及预期。