事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收4240.61 亿元，同比+96.20%；实现归母净利润166.22 亿元，同比+445.86%；其中22Q4 实现营收1563.73 亿元，同比+120.40%，环比+33.56%；22Q4 归母净利润73.11 亿元，同比+1114.45%，环比+27.90%。

    　　2022Q4 收入同环比高增长，核心车型持续放量。2022Q4 公司实现营收1563.73 亿元，同比+120.40%，环比+33.56%，2022Q4 公司新能源乘用车销售68.21 万辆，同比/环比分别+159.39%/+26.97%。公司销量增速大幅高于新能源汽车行业增速，22Q4 我国新能源汽车销量为231.37 万辆，同比/环比分别+69.60%/+17.65%。2023 年1-2 月公司在国内新能源汽车市场市占率达到37%，预计伴随着秦/宋Plus 等车型的持续放量，与海豹/护卫舰07/腾势D9等新车产销持续爬坡，2023 年公司可实现全年300 万辆的销量目标。

    　　22Q4 毛利率同环比提升，预计系规模效应与交付结构改变。公司22Q4 毛利率19.00%，同比/环比分别+44.82pct/+0.21pct，公司毛利率同环比提升，预计受益于规模效应和车型交付结构的改变（汉/唐/宋等价格较高的车型销量占比提升）。公司22Q4 期间费用率合计12.50%，同比/环比+8.69pct/+1.57pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别+3.6%/+2.3%/+5.0%/-0.2%，费用率同比提升主要系公司渠道建设与人员扩招带来销售费用和研发费用增加，环比小幅提升主要系研发费用增加。

    　　新能源车持续放量，出海与高端品牌打开成长空间，看好公司新能源汽车全产业链的综合实力，维持“增持”评级。（1）公司凭借强势技术将在新能源市场保持优势地位，秦/宋PLUS DM-i/军舰系列产品或将继续放量。（2）出海将打开公司销量天花板，公司有望在东南亚、欧洲、南美等地区快速提升市占率。（3）看好公司高端品牌的发展，公司用技术赋能腾势/仰望/个性新品牌，产品均价在35 万元以上，高端品牌的发展将有效提升公司单车ASP与单车盈利。我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测为267.06 亿元/405.85 亿元/502.37 亿元（2023/2024 原预测为267.38 亿元/383.31 亿元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；芯片短缺问题加重