事件：公司发布 2022 年年度报告。2022 年公司实现营收4240.61 亿元，同比增长96.20%;实现归母净利润166.22 亿元，同比增长445.86%。

    　　其中第四季度实现营收1563.74 亿元，同比增长120.4%；实现归母净利润73.11 亿元，同比增长1114.3%。

    　　点评：

    　　汽车业务营收高速增长，盈利能力进一步提升：公司主营业务营业收入均实现增长。其中，汽车业务实现营业收入3246.91 亿元，同比增长188.64%。公司的规模效应叠加垂直供应链优势，持续提升盈利能力，2022 年汽车业务毛利率实现20.39%，同比+3.69pct。新能源汽车销量高速增长，22 年全年新能源车销量为 185.7 万辆，同比增长 212.8%；其中 22Q4 销量为 68.34 万辆，同比增长146.4%。公司全年新能源车国内销量排名第一，市占率达到28.4%，继续彰显国内龙头地位。手机业务实现营业收入988.15 亿元，同比增长14.3%，呈稳固增长趋势。

    　　规模化效应显现，单车盈利能力大幅提升。公司2022 年单车收入17.38万元，同比+14.35%。2022 年汽车业务毛利661.92 亿元，同比+238.4%，单车毛利35424 元，同比+34.0%。2022 年单车归母净利润8895.7 元，同比+116.22%。ASP 稳步上升，且规模化效应逐步显现，单车盈利能力提升明显。

    　　期间费用率同比减少，高研发费用巩固技术优势。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用分别为 150.61/100.07/186.54/-16.18 亿元。公司期间费用率为9.93%，同比-0.05pct。其中，销售费用率为3.55%，同比+0.74pct，主要原因是售后服务费及职工薪酬增加。管理费用率为2.36%，同比-0.28pct；财务费用率为-0.38%，同比降低-1.21pct，主要原因是汇兑收入和利息收入增加。研发费用率为4.4%，同比增加0.7pct。公司持续发布CTB、DiLink 4.0（5G）、DM-p 王者混动等行业领先的技术来巩固技术优势。同时，公司也在智能化领域持续发力，先后与英伟达、地平线达成合作，发力智能化，高阶辅助驾驶为下一看点。

    　　产品矩阵逐步丰富，海外市场有望打开新增量。公司产品矩阵逐步完善，海外扩张方面势头强劲。公司在22 年上半年推出高端 MPV 腾势 D9、海豹等新车型，下半年又推出高端品牌仰望，逐步实现高端化。23Q1 陆续发布秦PLUS DM-i 冠军版、汉EV 冠军版以及唐DM-i 冠军版等新产品，以此来应对短期的价格战，同时也有利于公司在中长期保持竞争力。

    　　同时，公司在海外市场持续放量，22 年实现新能源乘用车累计出口55916辆，同比增长307.2%。公司将在23 年加速拓展欧洲、亚太、美洲等多地区的市场，海外市场有望贡献另一增量。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到国内汽车市场竞争加剧，我们下修公司盈利预测。我们预测公司2023 年-2025 年归母净利润为279 亿元、381 亿元、526 亿元，同比增长67.9%、36.6%、38.0%，对应EPS 为9.59、13.10、18.08 元，PE 为26.8/19.6/14.2 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：高端品牌车型上市进程不及预期；新车型销量不及预期；上游原材料涨价风险等。