公司发布 2022 年报，全年共实现营业收入 4240.6 亿元，同比增长 96.2%，归属于上市公司股东的净利润 166.2 亿元，同比增长 445.9%，每股收益 5.71元，拟每 10 股派发现金红利 11.4 元（含税）。公司销量持续攀升，新产品的推出利于产品矩阵逐渐完善，高端化及全产业链布局等战略顺利推进，预计盈利将维持较高水平。公司海外拓展持续深入，出口销量有望大幅提升，推动业绩进一步增长。我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 9.30 元、12.06 元、15.27 元，维持买入评级，持续推荐。

    支撑评级的要点

    销量持续攀升，业绩实现高速增长。2022 年公司新能源汽车累计销量达180.2 万辆，同比增长 149.9%，推动公司实现营收 4240.6 亿元，同比增长 96.2%。全年毛利率 17.0%，同比提升 4.0pct，预计主要是公司销量提升规模效应凸显所致。全年销售费用率同比增长 147.6%，主要是售后服务费及职工薪酬增加所致；管理费用和研发费用分别同比增长 75.3%、133.4%，主要是职工薪酬和物料消耗增加所致；财务费用同比下降190.5%，主要是汇兑收益与利息收入增加所致；四项费用率同比下降0.1pct。收入大幅增长、毛利率增长及费用率下降，全年归母净利润同比增长 445.9%。其中 Q4 公司销售 68.3 万辆，同比增长 137.8%，实现营收1563.7 亿元，同比增长 120.4%，毛利率同比提升 5.9pct，归母净利润同比增长 1114.3%。国内新能源渗透率快速提升，公司产品结构不断完善，2023 全年销量有望超过 300 万辆，推动收入及业绩持续高增长。

    产品结构不断优化，盈利能力持续改善。公司持续推出新车型，产品矩阵逐渐完善，产品结构不断优化。腾势高端 MPV D9 上市后持续热销，后续高端 SUV N7/N8 等新车型将陆续上市；百万级新能源硬派越野仰望U8 和纯电动性能超跑仰望 U9 已于一月亮相。腾势及仰望等高端品牌新车持续推出，公司产品毛利率水平有望持续提升。公司新车型持续推出，产业链全面布局，预计有效缓解行业价格战导致价格下降及补贴退坡产生的影响。加之销量提升规模效应凸显、部分上游原材料价格回落等因素，预计公司盈利将持续改善。

    积极拓展海外市场，市占率有望持续提升。从全球新能源汽车产业链来看，国内新能源汽车具有较强的竞争力，出口有望成为新的蓝海市场，利润率也相对较高。公司保持国内领先地位的同时，加快布局海外市场，拓展欧洲、亚太、美洲等地区。公司 2022 年出口乘用车 5.6 万辆，同比增长 307.2%。2022 年 9 月，公司全资投建的首个海外乘用车工厂在泰国正式落地。公司全球化布局不断深入，推动产品国际化进程加速，稳步扎根全球市场，市占率有望持续提升。

    估值

    23、24 年基本维持此前盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 9.30 元、12.06 元、15.27 元，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    1）汽车销量不及预期；2）市场竞争加剧；3）原材料上涨压力。