比亚迪发布2022 年年报。公司2022 年实现营收4241 亿元，同比+96.2%；实现归母净利润166 亿元，同比+445.9%。其中第四季度实现营收1564 亿元，同比+120.4%；实现归母净利润73 亿元，同比+114.3%。

    　　汽车业务量价齐升。2022 年公司汽车板块实现营收3247 亿元，同比+151.8%。根据公司2022 年年报，2022 年公司销售新车约180 万辆，同比+149.9%，在国内新能源汽车市场的市占率达到27%。根据我们测算，公司2022 年单车收入约18.0 万元，较2021 年提升0.14 万元。

    　　盈利能力提升，研发费用率增长。公司2022 年净利率4.2%，同比+2.3 pct，盈利能力提升是汽车业务毛利率提升和整体费用率下降的共同作用。公司2022 年汽车业务毛利率为20.4%，同比+3.7 pct，我们认为在行业缺芯和原材料涨价的背景下，公司供应链垂直布局和规模效应带来的成本优势得到印证。公司2022 年费用率为9.9%，同比-0.05 pct，其中研发费用率同比+0.7pct。我们认为，公司坚持研发与创新是业务高质量发展的重要驱动力，年报显示研发投入主要包括刀片电池技术、CTB 电池车身一体化技术、魔方储能技术等。

    　　展望2023 年，我们看好公司新车型推出叠加出口增长带来的销量提升。王朝系列改款车型秦PLUS DM-i、汉EV、唐DM-i 冠军版已于一季度上市，通过迭代升级保持产品竞争力。腾势N7 将于年内上市，百万级高端品牌仰望的新车型 U8 和U9 于1 月亮相，我们认为将带动公司产品结构向上。此外，公司持续深化海外布局，2022 年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场。我们认为，公司出口车型具有较强竞争力，随着公司加速出海，出口业务将为公司贡献销量增量。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计比亚迪2023/2024 年销售新能源车305/381万台，2023/2024/2005 年营收分别约为6096/7864/9842 亿元，归母净利润约为246/366/499 亿元，EPS 为8.46/12.56/17.12 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS 法为公司估值，公司2023 年3 月31 日收盘市值对应2023/2024/2005 年PS 为1.22/0.95/0.76 倍。参考可比公司，我们给予公司2023 年1.5-1.6 倍PS，对应合理市值区间为9144-9753 亿元，对应合理价值区间314.09-335.03 元。维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。