事件概述

    公司发布2023 年3 月产销快报，3 月新能源乘用车批发销售20.6 万辆，同比+97.5%，环比+7.5%。2023 Q1 累计批发54.8万辆，同比+92.4%，环比-19.7%。

    其中， 纯电动乘用车销售10.3 万辆， 同比+91.3%， 环比+13.3%，2023 Q1 累计批发26.5 万辆，同比+84.8%，环比-19.6%； 插电式混动销售10.3 万辆， 同比+104.1%， 环比+2.4%，2023 年Q1 累计批发28.3 万辆，同比+100.2%，环比-19.8%。

    3 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为9.891GWh，同比+84.8%，环比+10.5%。

    分析判断：

    表现优于行业 插混持续放量

    3 月行业需求小幅承压，公司表现超出整体。根据乘联会，3 月前四周行业批发114.6 万辆，同比-8.0%，环比-19.0%。公司3月新能源乘用车批发销售20.6 万辆，同比+97.5%，表现好于行业整体，产品力持续撬动需求。公司新品导入提速，有望快速驱动需求上行。

    纯电+混动双轮驱动，插混持续放量。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。3 月公司纯电乘用车销量为10.3 万辆，同比+91.3%；插混乘用车销量为10.3 万辆，同比+104.1%。其中DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2023 年2月公司插混分布在二线及以下城市占比为60.1%， 同比提升4.9pct。下沉市场需求持续撬动，新能源替代空间广阔。

    价格上攻下探 腾势表现亮眼

    海鸥即将上市，海洋网新车型将快速导入。海洋网新品提速，海鸥、海豹即将上市。海鸥预计于上海车展首发，定位A00 级电动车，拥有2,500mm 越级轴距，预计售价6.58-10.58 万元，CLTC综合续航里程达305km/405km，前置驱动电机最大功率55kW，有望补齐公司小微车谱系的空缺，高性价比加速需求的释放。

    腾势表现亮眼，云辇新技术发布在即。腾势品牌表现亮眼，3 月销量10,398 辆，环比增长42.0%。腾势新车N7 已于3 月亮相，有望近期上市。N7 搭载DEVIALET 帝瓦雷音响，外观采用π-Motion 设计语言，主打科技美学，定位高端市场。公司今年将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。同时，比亚迪云辇技术将于4 月10 日发布，技术持续加持品牌高端化。

    乘用车加速出海 拓展全球化布局

    海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021 年5 月开启新能源出口，2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022 年出口达5.6 万辆，同比+307.2%。2023 年3 月公司出口速度放缓，新能源乘用车出口1.3 万辆，环比-11.3%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30 万辆。

    投资建议

    公司依托DM -i、E3.0 两大先进技术平台，技术升级驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025 年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿元， 归母净利润为250.8/326.1/410.1 亿元，对应的EPS 为8.61/11.20/14.09元，对应2023 年4 月2 日255.92 元/股收盘价，PE 分别为30/23/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期