公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营收4,241 亿元，同比+96.2%；归母净利润166 亿元，同比+446%，位于此前业绩预告中枢水平。公司2022 年新能源乘用车销量为186 万辆，全年国内市占率为28%，新能源汽车龙头地位稳固。在自研核心技术的驱动下，公司打造了极具竞争力的新能源车产品，已在大众市场主流价格带站稳脚跟，拥有多款爆款车型，实现稳定盈利。从全球渗透率看，新能源汽车行业仍处在成长期，公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，具备品牌高端化和全球化两大看点，拥有中长期投资价值，因此我们持续推荐，维持“买入”评级。

    事项：2023 年3 月28 日，公司发布2022 年年报。对此，我们点评如下：

    2022 年实现归母净利润166 亿元，同比+446%，符合市场预期。3 月28 日公司发布业绩公告，2022 年实现营收4,241 亿元，同比+96.2%；归母净利润166亿元，同比+446%，位于此前业绩预告中枢水平；扣非归母净利润156 亿元，同比+1,146%。分季度来看，2022 年Q4 实现营收1,564 亿元，同比+120%，环比+33.6%；归母净利润73.1 亿元，同比+1,114%，环比+27.9%；扣非归母净利润72.7 亿元，同比+1,875%，环比+36.3%，其中比亚迪电子贡献约4.6 亿元，假设二次电池与光伏对于扣非净利润贡献较小，则2022Q4 单车扣非净利润约为1.00 万元，环比继续提升。

    毛利率提升，研发投入持续加大。2022 年公司整体毛利率17.0%，同比+4.02pcts。分季度看，2022 年Q4 公司毛利率为19.0%，同比+5.88pcts，环比+0.04pct，期间费用率为10.8%，同比+0.99pct，环比+0.18pct。其中：销售费用率为3.65%，同比+1.08pcts，环比-0.31pct；管理费用率为2.30%，同比-0.41pct，环比-0.04pct；研发费用率为4.98%，同比+1.09pcts，环比+0.33pct；财务费用率为-0.18%，同比-0.76pct，环比+0.20pct。

    销量、市占率节节攀升，国内新能源汽车龙头地位稳固。公司2022 年新能源乘用车销量为186 万辆，同比+213%，其中EV 乘用车销量91.1 万辆，同比+184%，PHEV 乘用车销量94.5 万辆，同比+247%。市占率上，公司国内新能源车市占率从2022 年1 月的单月22%逐步攀升至2022 年12 月的31%，2022 全年市占率为28%，其中纯电车型国内市占率为18%，混动车型国内市占率为62%，新能源车龙头地位稳固。

    海洋、王朝多车型矩阵满足客户细分需求，爆款车型覆盖大众市场全价格带。

    公司比亚迪品牌分为王朝网和海洋网两大网络，设计语言多样，动力类型可选，覆盖10 万-30 万价格带，满足大众市场广大客户的细分化需求。在各车辆类型、动力类型、价格带中，比亚迪均推出了有竞争力的爆款车型，在国内2022 年新能源车型销量排行榜中，比亚迪秦、汉、海豚占据新能源轿车销量排行前四中三席；比亚迪宋、元Plus、唐同样占据新能源SUV 销量排行前四中三席。丰富、互补的车型矩阵，使公司的爆款车型覆盖大众市场全价格带，支撑起公司在新能源车销量上的龙头地位。

    腾势、仰望子品牌相继推出，继续丰富目标客群，助力品牌向上。2022 年5 月16 日，公司发布腾势子品牌，定位“智慧安全新豪华汽车品牌”，未来一年推出3 款车型，三年内将推出5 大系列多款车型，并发布高端电动MPV 腾势D9车型（据2022 年5 月16 日腾势品牌发布会）；2023 年1 月5 日，公司发布仰望子品牌，以颠覆性技术与产品构建全新百万级高端品牌，并发布新能源硬派越野车型仰望U8 与纯电性能超跑U9 两款车型；公司专业个性化全新品牌也将于2023 年面世（据2022 年11 月16 日比亚迪第300 万辆新能源汽车下线发布会），专注打造专业性、个性化的车型产品，以满足个性化用户需求。腾势、 仰望等子品牌的相继推出，望将进一步拓展了公司在高端车、豪华车中的目标客群，助力品牌向上，单车ASP 有望继续提升。

    技术上的持续创新打造产品核心竞争力，驱动销量节节攀升、车型矩阵推陈出新、品牌持续向上。公司在技术创新上持续投入，自研刀片电池、dm-i 超级混动、CTB、iTAC、DiSus-C 智能电控主动悬架、四电机独立驱动等一系列核心技术，打造e 平台3.0、dm-i、易四方等造车平台。技术上的持续创新，打造了产品扎实的续航表现、出色的安全性与极致的性价比，使得公司产品在同类产品中极具竞争力；技术复用的造车平台，为公司快速推出各细分领域的爆款车型产品提供支持。公司坚持的持续自研突破核心技术是公司保持销量领先、车型推陈出新、品牌持续向上的核心驱动力，打造竞争壁垒。

    优质车型开路，出海征程加速，打开远期成长空间。早在1998 年，公司就以公共交通领域为切入点，探索欧洲市场，经过20 余年耕耘，公司的纯电动大巴在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑，为新能源乘用车出海打下基础。2021 年5月，在挪威王国驻华大使馆商务参赞安若夫的现场见证下，公司宣布进军挪威市场，计划在年内向挪威交付1500 台唐EV。2022 年，公司海外市场拓展加速，2022 年7 月公司携ATTO3（元Plus 海外版）、海豹和海豚三款车型进军传统燃油车强国日本市场；2022 年9 月，公司在欧洲召开新能源车用车线上发布会，正式宣布汉、唐、ATTO 3 登陆欧洲市场，并在2022 年10 月的巴黎车展上亮相，直面欧洲本土车企竞争；2022 年10 月与12 月，ATTO 3 相继在泰国、马来西亚上市。目前公司已逐渐在欧洲、东亚、东南亚、南美、澳洲等多个国家、地区登陆，公司电动车相比外资竞品优势显著，海外市场的开拓打开了公司远期成长空间，是公司未来的主要看点之一。

    风险因素：消费者新能源汽车购车需求不及预期；新款车型销量不及预期；新能源汽车价格竞争激化；原材料价格上涨；新能源汽车政策波动。

    投资建议：考虑到2022 年公司单车净利润超预期增长以及2023 年以来车企的激烈竞争情况，我们调整公司2023/2024 年归母净利润预测分别至262/353 亿元（原预测为310/460 亿元），同时新增2025 年归母净利润预测为446 亿元，对应2023/2024/2025 年EPS 预测分别为9.00/12.11/15.32 元，现价对应2023/2024/2025 年PE 分别为29/22/17 倍。公司凭借多项自研核心技术，打造了极具竞争力的新能源车产品，已在大众市场主流价格带站稳脚跟，实现稳定盈利。随着腾势、仰望子品牌的推出，品牌高端化是未来的看点之一，公司有望继续拓展市场空间、提升单车净利润；2022 年以来公司出海进程加速，全球化是未来的另一大看点，海外市场的开拓有望打开公司远期成长空间。公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，高端化和全球化是公司未来看点，具备中长期投资价值，持续推荐，维持“买入”评级。