核心观点

    　　公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现营收1201.7 亿元，同比增长79.8%；实现归母净利润41.3 亿，同比增长410.9%。23Q1 出口销量达3.9w 辆，同比+1390%，随着海外布局陆续完善，出口成为新的增长极。

    　　产品周期叠加单车盈利提升，量利齐升可期。公司持续高研发投入，易四方、云辇等技术推出，形成技术代差。主品牌+高端品牌布局完成，进入新一轮产品周期。公司由量变进入质变的全新阶段，技术周期与产品周期共振，规模效应与结构优化，量利齐升。

    　　事件

    　　4 月27 日，公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现营收1201.7 亿元，同比增长79.8%；实现归母净利润41.3 亿，同比增长410.9%。

    　　简评

    　　归母净利润同环比大幅提升，业绩亮眼。公司23Q1 实现营收1201.7 亿元，同比增长79.8%；实现归母净利润41.3 亿，同比增长410.9%；实现扣非归母净利润35.7 亿，同比增长593.7%。

    　　出口量快速增长，海外星辰大海。23Q1 公司继续加大海外布局力度，23Q1出口销量达3.9 万辆，同比+1390%，环比+16.7%。随着海外布局陆续完善，出口成为新的增长极。

    　　量利齐升可期，盈利表现持续提升。1）销量方面，随着公司进入新一轮产品周期，销量有望进一步提升。2）单车盈利方面，23Q2 碳酸锂价格下行和年降落实将进一步体现，单车盈利将继续提升。3）出口：海外销量进一步提升，将贡献显著盈利。

    　　持续高研发投入，形成技术代差。公司保持对研发的高度重视和持续高投入，22Q4/23Q1 研发费用分别达77.8/62.4 亿，随着“易四方”、“云辇”等技术相继发布，公司技术优势带来的品牌护城河逐步加深。

    　　主品牌+高端品牌布局完成，进入新一轮产品周期。王朝、海洋网方面，23 改款宋Plus，宋L 上市在即；海洋网方面，海鸥，驱逐舰07 即将开始交付。腾势方面，23Q1 腾势D9 销量达2.4 万辆，腾势N7 盲订7 天累计订单达1.05 万辆；仰望方面，仰望U8 在上海车展正式亮相，将在22Q3正式到店。

    　　技术周期与产品周期共振，规模效应与结构优化，量利齐升。公司从2021年由量变进入质变的全新阶段：1）技术迭代：易四方、云辇、刀片电池、第四代插混技术、第三代纯电e 平台拉开技术代际；2）品牌向上：汉的成功托举了比亚迪整体的品牌形象，带动基础产品提价的接受度；3）产品谱系扩展：与王朝系列共平台的海洋系列布局完成，中高端品牌腾势、高端品牌仰望逐步贡献销量。

    　　投资建议：我们预计2023-2024 年公司归母净利润为273/359 亿元，对应PE 27.63/21.00，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1）原材料价格波动的风险。公司新能源乘用车电池成本中碳酸锂成本占比较高，如果碳酸锂价格未来降幅较低或再度上涨，公司材料成本回落速度将不及预期。

    　　2）行业竞争加剧的风险。目前各个主机厂新能源乘用车产品投放明显加速，竞争对手降低产品价格，如果市场竞争显著加剧，公司销量增长将受影响，公司营业收入将不及预期。

    　　3）需求不达预期的风险。公司主要业务增量来自新能源乘用车，如果新能源车渗透率增长不及预期，或乘用车整体需求下降，公司营业收入将不及预期。

    　　对公司进行敏感性分析：

    　　乐观假设下，公司新能源车销量高速增长；碳酸锂等上游原材料降价超预期，带动成本明显回落；其他业务高速增长。预计2023-2024 年公司新能源车销量增速65%、30%；单车归母净利润1.0 万元、1.05 万元；其他业务增速25%、20%，此情境下，预计2023-2024 年公司营收6602/8460 亿元，归母净利润分别为321/437亿元。

    　　中性假设下，公司新能源车销量稳定增长；碳酸锂等上游原材料降价符合预期，带动成本回落；其他业务维持增长。预计2023-2024 年公司新能源车销量增速55%、25%；单车归母净利润0.9 万元、0.95 万元；其他业务增速20%、15%，此情境下，预计2023-2024 年公司营收6228/7666 亿元，归母净利润分别为273/359 亿元。

    　　悲观假设下，公司新能源车销量增长不及预期；碳酸锂等上游原材料降价不及预期，成本回落有限；其他业务增速不及预期。预计2023-2024 年公司新能源车销量增速45%、30%；单车归母净利润0.85 万元、0.90 万元；其他业务增速15%、12%，此情境下，预计2023-2024 年公司营收5853/6933 亿元，归母净利润分别为240/306 亿元。