比亚迪发布2023 年一季报。比亚迪2023Q1 实现营收1202 亿元，同比+80%；归母净利润41 亿元，同比+411%。

    销量增速高于行业。根据中国汽车工业协会数据，2023Q1 公司销售新车约55 万辆，同比+89%，环比-19%；2023Q1 国内新能源乘用车销量同比+25%，环比-31%。公司新车销量同环比增速高于行业。2023Q1 公司在国内新能源乘用车行业的市占率达到36.5%，环比提升5.2pct。

    盈利能力提升，研发费用高增。公司2023Q1 净利率为3.6%，同比+2.3 pct，环比-0.5pct；毛利率为17.9%，同比+5.5pct，环比-1.1pct。我们认为，公司盈利能力同比提升明显，Q1 环比下滑主要受到行业价格战和汽车消费传统淡季的影响，销量环比下滑19%导致了规模效应减弱。公司2023Q1 费用率为11.9%，同比+3.0pct，环比+1.2pct。其中销售费用率为3.9%，同比+0.3pct，环比+0.9pct；管理费用率为2.8%，同比+0.3pct，环比+0.5pct；研发费用率为5.2%，同比+1.7pct，环比+0.2pct。我们认为，公司坚持研发与创新是业务高质量发展的重要驱动力，公司2022 年报显示其研发投入主要包括刀片电池技术、CTB 电池车身一体化技术、魔方储能技术等。

    展望2023 年，我们看好公司强势新车周期叠加出口增长带来的销量提升。

    公司旗下四大品牌在上海车展均推出了新车型，全面布局细分市场，包括B级纯电SUV 宋L、聚焦代步车市场的海鸥、海洋网的首款B+级超混轿车驱逐舰07、搭载云辇-A 智能空气车身控制系统的腾势N7、仰望U8 和U9 等，部分已开启预售或上市。我们认为，公司通过迭代升级保持产品竞争力，腾势、仰望定位高端品牌将带动公司产品结构向上。此外，公司持续深化海外布局，2022 年开拓了欧洲、亚太、美洲等地区的市场。我们认为，公司出口车型具有较强竞争力，随着公司加速出海，出口业务将为公司贡献销量增量。

    盈利预测与投资建议：我们预计比亚迪2023/2024 年销售新能源车305/381万台，2023/2024/2005 年营收分别约为6096/7864/9842 亿元，归母净利润约为246/366/499 亿元，EPS 为8.46/12.56/17.12 元。考虑到新能源车行业仍然在快速发展，我们用PS 法为公司估值，公司2023 年4 月28 日收盘市值对应2023/2024/2005 年PS 为1.22/0.95/0.76 倍。参考可比公司，我们给予公司2023 年1.5-1.6 倍PS，对应合理市值区间为9144-9753 亿元，对应合理价值区间314.09-335.03 元。维持“优于大市”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅上涨。