投资要点

    23Q1 归母净利41 亿元，略好于市场预期。公司Q1 营收1202 亿元，同环比+80%/-23%；归母净利润41 亿元，同环+411%/-44%，扣非归母36 亿元，同环比+594%/-51%，毛利率17.9%，同环比+5.5/-1.1pct，归母净利率3.4%，同环比+2.2/-1.2pct，略好于市场预期。

    Q1 电车销量同比高增，出口表现亮眼。Q1 公司电动车销55.2 万辆，同增93.5%，环降19.2%，其中出口3.9 万辆。Q1 纯电动销27 万辆，同环比+86%/-19%；插混销28 万辆，同环比+101%/-20%。23 年推出仰望U8/U9、海狮、腾势N7、宋PLUS 改款等新车型，且海外市场贡献增量，我们预计2023 年比亚迪电动车销量300 万辆左右，同增60%+，其中出口预计20 万辆。

    Q1 单车盈利好于预期，23 年有望维持8000 元左右。23Q1 单车利润约7500 元，环降30%，系2 月、3 月两次降价叠加补贴退坡所致。看23年，我们测算补贴退坡预计影响单车盈利8000 元左右，老产线折旧年限缩短预计增加近1000 元的单车成本，同时供应商降价3-5%，碳酸锂后续跌价将持续推动电池成本下降，有效对冲补贴退坡及售价下降，综合考虑，我们预计23 年单车盈利有望达8000 元左右。

    Q1 电池装机量同比高增，23 年出货预计翻番以上增长，储能贡献显著增量。Q1 动力和储能电池装机27GWh，同环比+83%/-17%。受益于欧洲户储及全球大电站项目，预计23 年公司电池产量超200gwh，同比翻倍以上增长，其中储能电池出货30-40GWh，同增150%+。

    需求增速放缓致存货显著增长，经营活动现金流亮眼。Q1 期间费用合计143 亿元，同环比+139%/-15%，期间费用率为11.9%，同环比+3.0/-1.1pct，计提资产减值损失4.9 亿元。Q1 末公司存货883 亿元，较年初增长104%，系需求增速放缓后库存增加所致；经营活动净现金流净额145 亿元，同增21%；账面现金为563 亿元，较年初增长11.6%，短期借款157 亿元，较年初增长53.9%

    盈利预测与投资评级：考虑公司销量持续高增，我们上调2023-2025 年归母净利润至284/361/452 亿元（原预测值为257/337/445 亿元），同增71%/27%/25%，对应PE27/21/17x，给予23 年35 倍PE，目标价341 元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧、电动车销量不及预期