核心观点：

    　　利润同比高增，业绩增速符合预期。公司发布2023 年一季报，实现营业收入1201.74 亿元，同比+79.83%，环比-23.15%；归母净利润41.30亿元，同比+410.89%，环比-43.51%；扣非归母净利润35.65 亿元，同比+593.68%，环比-50.98%。

    　　单车盈利坚韧，23Q2 提振可期。经测算，公司23Q1 单车盈利0.69 万元，略低于预期，主要系补贴退坡叠加竞争加剧，公司采用低价增配策略可能导致主销车型价格中枢下移。23Q1 锂价相较于22Q4 均价整体跌幅预计接近15万元，对应60KWh平均电量对应电池成本下降约4620元。考虑本轮碳酸锂价格从2 月中旬开始下跌加速，成本端预计23Q2较Q1 均价跌幅扩大，叠加腾势品牌销售扩大贡献，Q2 盈利有望提振。

    　　上海车展催化国内需求修复，多车型加速出海打开盈利新格局。公司车型矩阵持续完善，仰望赋能品牌向上，海鸥打造高性价比。各车型4 月后密集交付，国内23Q2 电动车销量环比有望超20%，带动公司销量突破。公司逐步突破海外市场，2023 年出口量有望超30 万辆。其中，欧洲市场布局本土产能，携ATTO 3、汉、唐深耕ToB 市场；东盟市场充分受益政策红利，ATTO 3 已成23Q1 纯电车型销冠；拉美市场政策指引与充电设施布局提速，公司巴西产能落地后将辐射墨西哥等17 国。

    　　盈利预测与投资建议。考虑公司新能源车型销量扩大，预计公司2023-2025 年归母净利润297 亿元/456 亿元/659 亿元，给予2023 年36 倍PE，对应A 股合理价值366.71 元人民币/股，以AH 溢价对应H股合理价值338.25 港币/股。维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。整车销量不及预期；原材料价格波动；会计估计变更。