事件概述

    公司发布2023 Q1 业绩：2023Q1 公司实现营业总收入1,201.7亿元，同比+79.8%，环比-23.1%。归母净利润41.3 亿元，同比+410.9%，环比-43.5%；扣非归母净利润为35.7 亿元，同比+593.7%，环比-51.0%。

    分析判断：

    业绩超预期 高端化布局加速

    ASP 稳健，高端化持续突破。受行业需求承压，公司汽车业务环比下滑，2023Q1 汽车业务营业总收入938.0 亿元， 同比+104.4%，环比-22.1%。2023Q1 单车ASP 达17.1 万元，同比+8.1%，环比-3.0%。公司高端化持续突破，2023Q1 腾势D9 累计销量2.4 万辆，环比高速增长。公司将形成王朝+海洋网+腾势+F 品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带，ASP 有望稳步上升。

    补贴全面退坡，盈利超预期。2023Q1 公司单车净利润0.7 万元，环比-31.0%，考虑到今年补贴全面退出（单车纯电1.3 万元、插混0.5 万元），公司单车盈利超预期，我们判断主要因碳酸锂价格下跌及高端化带动。由于交付滞后，我们预计成本端下降预计在Q2 进一步体现，带动单车利润稳步上行。

    加码研发，2022Q4 费用率小幅提升。公司2023Q1 毛利率为17.9%，同比+5.5pct，环比-2.1pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为3.9%/2.8%/5.2%/0.00% ， 环比分别

    +0.2pct/+0.5pct/+0.2pct/+0.2pct。公司持续加码研发，通过技术构建核心壁垒，考虑到规模增长，我们判断整体费用率有望边际下行。

    展望2023 年，公司份额及ASP 有望快速提升。公司今年增量主要源于海洋网新车（海鸥、海狮、护卫舰07 等）、王朝网改款以及腾势新车（D9、N7 等），有望持续驱动需求向上。此外，公司海洋网+王朝网基本覆盖10-30 万元产品线，高端化持续推进：全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，腾势、仰望迈入高端化市场。我们预计2023 年公司销量有望突破300 万辆，出口及海洋网新车型导入有望成为两大核心增长极，ASP 有望持续向上。

    价格上攻下探 车型矩阵完善

    海鸥上市+驱逐舰07 亮相，海洋网新品提速。海2鸥6 日4 月正式上市，搭载“刀片电池”以及DILink 智能网联系统，CLTC 综 合续航里程达305km/405km，拥有最大功率55kW、最大扭矩135N·m 的动力输出，有望补齐公司小微车谱系的空缺，高性价比加速需求的释放。驱逐舰07 在上海车展首发亮相，拥有海洋搭载DM-i 超级混动系统，精准卡位续航200km 的B+级插混轿车，兼具燃油经济性和续航性能。

    全新专业个性化品牌上攻高端化，腾势汽车表现亮眼。2 月底，比亚迪官方确认全新专业个性化品牌“F”将于年内推出，定位高端序列，聚焦越野领域，公司将形成王朝+海洋网+腾势+新品牌+仰望的品牌架构，全面覆盖主流到高端价格带。此外，3 月1日起腾势D9 EV 车型上涨6,000 元，侧面彰显旺盛需求。我们判断随生产提速，腾势有望稳步爬坡。

    乘用车加速出海 拓展全球化布局

    海外市场持续推进，出口空间广阔。公司2021 年5 月开启新能源出口，2022 年加速开拓欧洲、亚太、美洲等多个地区，2022 年出口达5.6 万辆，同比+307.2%。2023 年3 月公司出口速度放缓，新能源乘用车出口1.3 万辆，环比-11.3%。公司加速布局海外市场，考虑到公司产品力优势明显，我们判断公司出口新能源有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，2023年公司出口有望突破30 万辆。

    投资建议

    公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2023-2025 年营收为6,511.8/7,987.4/9,067.8 亿元， 归母净利润为250.8/326.1/410.1 亿元，对应的EPS 为8.61/11.20/14.09元，对应2023 年4 月27 日258.92 元/股收盘价，PE 分别为30/23/18 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。