一季度收入及净利润同比高增长

    23Q1 公司实现营收1201.74 亿元，同比+80%；归母净利润41.3 亿元，同比+411%。我们维持盈利预测不变，预计公司23-25 年归母净利润分别为231.78/306.14/402.96 亿元。采用分部估值法为其估值，以23 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.57 倍PS，二次充电电池业务1.74倍PS，电子业务16.8 倍PE，对应总市值11461.62 亿元，对应目标价393.72元（前值为459.52 元），维持“买入”评级。

    盈利能力提升，坚持技术驱动

    一季度公司实现营收1201.74 亿元，同环比+80%/-23%；归母净利润41.3亿元，同环比+411%/-44%，环比下滑系一季度为车企销量淡季，且同期有车企价格战、补贴退坡等。但是盈利能力有提升，销售毛利率持续提升，同比+5.46pct 至17.86%。期间费用率同比+3.31pct 至11.86%，其中研发费用率持续提升，环比+0.21pct 至5.19%，比亚迪坚持技术驱动，先后推出了刀片电池、DM-i 超级混动、e 平台3.0、CTB 电池车身一体化、DM-p 王者混动、云辇等颠覆性技术。

    垂直整合行业领先，带动规模效应

    据乘联会数据，比亚迪23Q1 累计零售汽车销量50.87 万辆，同比+77.0%，市占率达到11.9%，同比+5.9pct，首次超过大众汽车，成为国内最畅销品牌。公司重视整车平台的整体研发（tier1 一级总成全自研），垂直整合能力显著领先行业。汽车交付持续提升，以及技术垂直整合有望进一步带动规模效应。23Q1 扣除比亚迪电子的利润，我们估算报表汽车业务单车利润约为0.65 万元，短期因存量订单、补贴退坡及车企降价潮承压，但长期看，考虑规模效应，且高端化+出海有望带动ASP 提高，单车利润将稳步增长。

    高端化布局及出海前景佳，看好市占率持续提升考虑高端化布局落地、新品周期及出口布局加速，我们预计公司市占率有望继续提升。高端化方面，腾势N7 盲订7 天订单超万台，另售价109.8 万的仰望U8 在上海车展也获得好评，公司的技术研发能力、品牌效应得到了高端市场的认可。下半年仍有多款新车型将交付，深耕各细分市场，有望进一步提升销量。同时，比亚迪还不断加速出口布局，公司预计今年泰国出货量有望达5 万台，并将复制泰国增长到其他国家。根据中汽协数据，23Q1 比亚迪已出口4.3 万辆，同比增长12.8 倍。

    风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。