事件：4 月27 日比亚迪公布了2023 年一季报：2023Q1 公司实现营收1201.74 亿元，同比增长79.83%；实现归母净利润41.3 亿元，同比增长410.89%。

    　　一季度业绩优异、符合预期：2023Q1 比亚迪实现汽车及电池&光伏业务收入937.99 亿元，同比增长104.39%；对应乘用车ASP 为17.11 万元，同比增长1.27 万元、环比下滑0.63 万元（原因预计为宋、元、海豚等在手订单较多的经济型车集中交付）。扣除比亚迪电子的权益贡献，2023Q1比亚迪汽车业务扣非后净利润为32.63 亿元，同比增长725%，业绩表现优异、符合我们预期。

    　　一季度盈利能力较好。2023Q1 比亚迪汽车业务毛利率约为20.72%，同比增长5.16pct、环比下降2.11pct；扣非后的单车利润约为0.6 万元，同比增长约0.46 万元，环比下滑约0.42 万元。在面临大额国补退出和行业价格战兴起、官方优惠增加的利空因素下，比亚迪一季度的盈利能力依旧表现较好，原因预计为：1）比亚迪年初对旗下部分车型涨价2-6 千元不等，缓解了国补退出的压力；2）碳酸锂价格回落拉低了电池成本，2023Q1 电池级碳酸锂均价较2022Q4 降低了27%；3）比亚迪凭借规模优势，在产业链中议价能力较强，上游供应商的年降幅度较大，且在Q1 明显体现。

    　　我们对二季度业绩较为乐观。1）高端车有望带来更好的盈利：腾势D9连续4 个月订单破万、并在2023M3 交付破万，预计4/5 月的交付量能达到1.5 万辆，稳坐豪华MPV 市场销量头名的位置；腾势N7 发布7 天后盲订数量破万；仰望U8 起售价达到109.8 万元、并在上海车展上收获了极高的热度。腾势和仰望品牌的成功将推动比亚迪品牌持续向上，有望带来更好的盈利能力；2）碳酸锂价格继续回落：2023 年4 月电池级碳酸锂价格继续回落，均价较Q1 下滑了51.9%，若碳酸锂价格持续低位运行，公司盈利能力有望回升；3）汽车行业价格战告一段落：随着终端需求的逐步回暖，汽车行业价格战趋势暂缓，部分车企终端折扣力度也有所回收，二季度公司盈利能力有望迎来利好。

    　　我们持续看好公司发展前景：1）多款新车上市：2023 年比亚迪预计会对秦、唐、汉、元、宋等老款车型做出改款升级，且有海鸥、驱逐舰07、宋L 等全新车型，叠加腾势N7、N8、仰望U8、U9 等高端车的逐一登场，有望拉动公司销量稳步增长； 2）持续的降本增效：公司通过产业链垂直整合的方式，具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在行业竞争加剧的背景下，公司的优势愈发凸显，盈利能力有望持续向好；3）出海脚步持续加快：目前比亚迪的新能源车产品已经出口至日本、德国、澳大利亚、巴西等多个国家和地区，并在持续不断地开拓更多的新市场。比亚迪的新能源车型在海外市场竞争力较强，有望贡献明显的业绩增量。

    　　投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为277.5、373.8 以及450.9 亿元，对应当前市值，PE 分别为 27.2、20.2 以及16.7 倍，维持“买入-A”评级，给予2024 年28 倍PE，6 个月目标价360 元/股。

    　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期