公司成本优势深筑，渠道优势明显，助力销量持续增长。公司依托技术降成和完备的产业链，构筑成本优势。叠加公司渠道优势，助力销量持续增长。

    　　我们认为在新能源浪潮中，公司紧紧抓住行业趋势，实现市场份额提升，在行业变革中不断进化。我们预计23-25 年公司汽车销量有望达347/457/509 万辆，在汽车市场份额达2.35%/15.66%/16.89%。

    　　一体化降本稳供，规模优势助力控本。上游材料方面，公司与电池上游材料深度绑定有利于控制成本。中游零部件方面，公司依托强大研发及供应链整合能力，实现核心零部件自制，助力公司降本稳供。规模效应方面，2021Q1-2022Q4 公司单车固定成本自5.2 万元下降至3.33 万元，2022 年Q4 单车净利达0.98 万元。随着公司整车放量，规模效应下公司成本优势有望进一步体现。

    　　王朝海洋双渠道，助力获客触点增加。公司经销商网络布局合理，从城市分布来看，一线城市均在20 家以上，一二线城市重点发力；从分省份经销商数量变动来看，广东、江苏省净增加达20 家以上；从经销商话语权来看，54%门店由非集团投资人持有，经销商布局与销量情况基本一致。王朝网主打成熟稳重定位，海洋网主打年轻时尚，双渠道差异定位有助于增加对年轻客群的获客触点，公司渠道总数仍在扩张，获客触点增加有望助力销量增长。

    　　投资建议：公司依托技术、供应链、成本、渠道优势，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入6474.86/8848.70/10570.07 亿元， 归母净利润225.71/367.14/507.20 亿元。对应PE 分别为33.39/20.53/14.86 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：行业发展不及预期；宏观经济下行；原材料价格波动超预期