一季度业绩持续高增，新能源汽车市占率持续提升。比亚迪发布一季报，1Q23 实现营收1,201.74 亿元，同比增长79.8%，归母净利润41.30 亿元，同比增长410.9%，扣非后净利润35.65 亿元，同比增长593.7%。比亚迪1Q23 实现毛利率17.9%，同比+5.5pcts/环比-1.1pcts，我们认为环比下滑源于补贴退出及碳酸锂价格下行利好尚未反映所致。比亚迪汽车销量保持强劲增长，1Q23 汽车产销量达56.7 万/55.2 万辆，同比大增97%/93%，卫冕我国新能源车企销冠，新能源汽车占有率同比大增13pcts 至37.8%。

    　　经营费用控制有效，云辇黑科技巩固技术领先地位。公司1Q23 年期间费用率11.86%，同比+2.94pcts。其中销售及管理费用率为3.87%/7.99%，同比+0.91/1.91pcts，销售服务和员工薪酬端加大支出的同时费用得以有效控制。研发方面，公司1Q23 研发费用62.38 亿元，同比增长164.2%。公司于4 月发布智能车身控制系统—云辇，并推出云辇产品矩阵，包含了云辇 C 、 云辇 A 、 云辇P 、 云辇 X 等技术，全面提升比亚迪车系的整车性能及驾乘体验。截至2022 年末，比亚迪全球累计申请专利超3.9 万项、授权专利超2.7 万项，研发人数近7 万人。

    　　乘用车出海成为新的增长点。公司1Q23 汽车出口量达38,723 辆，新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西等全球51 个国家和地区。我们认为，在今年国内汽车终端市场仍较疲软，有效需求尚未完全释放的大背景下，乘用车出海将成为比亚迪重要的增长新动力。今年国内新能源车企竞争逐渐白热化，比亚迪也于4月跟随其他新能源玩家推出了车型降价优惠，而我们认为比亚迪于海外具备一定的先发优势，并在欧洲等主要出口市场采取高端定价策略，有助于公司汽车盈利能力企稳回升。

    　　看好新车周期销量表现，有望显著改善盈利能力。新车方面，比亚迪旗下多款新车型亮相本届上海车展，包括比亚迪海鸥、宋L、驱逐舰07、仰望U8、腾势N7 等重磅车型将陆续于年中上市并开启交付。海洋系列最新小型纯电车海鸥开启预售24 小时订单破万，而定位豪华猎跑SUV 的腾势N7 开启盲订7 天订单超1.05 万。

    　　我们看好公司5 月开启新车周期后的销量上行空间，实现产能爬坡并有望带动汽车毛利率进一步改善。

    　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-25 EPS 为10.26/14.39/19.15（持平/下调2%/持平）。参照可比公司估值，综合实力显著优于大多数同行业自主车企，给予一定的估值溢价。给予公司2023 年31x PE，对应合理目标价318.06 元（持平），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：动力电池等原材料降价不及预期，新业务拓展进度不及预期，新能源汽车行业景气度不及预期。