比亚迪4/28 日发布2023Q1 业绩。Q1 公司实现营业总收入1201.7 亿元，同比+79.8%，环比-23.1%。归母净利润41.3 亿元，同比+410.9%，环比-43.5%；扣非归母净利润为35.7 亿元，同比+593.7%，环比-51.0%。略好于市场预期。

    　　经营情况：Q1 公司电动车销55.2 万辆，同比+93.5%，环比-19.2%，其中出口3.9 万辆，整体规模效应为负贡献。年初公司大部分车型均有涨价，但订单执行多在Q2，因此公司基本全额承担补贴退坡车均6000-7000 元的冲击；同时动力电池产线折旧政策变更拖累单车净利约1000 元/车。考虑到22Q4 单车净利1 万+的基数，23Q1 单车净利约7000元，则预计原材料及供应链降本贡献2.5-3pct 的成本降幅。

    　　展望23Q2，单车盈利有望重回1 万元区间。23Q2 不仅有全额提价后的订单助力单车净利回升3000-4000 元，原材料成本也将提供进一步的单车成本下行潜力1-1.5pct。随着腾势销量占比的提升，高端化将继续抬升单车价值。尽管畅销的冠军版车款的上市将对整体毛利率有所拖累，以及终端折扣放大对销售费用有所蚕食，我们仍旧预计23Q2 的单车净利有望恢复至1 万元区间。

    　　其他重要变化：①Q1 三费合计11.86%，同比+2.82pct/环比+0.9pct。研发费用率为5.19%，同环比+1.7/+0.2pct，增长主要系新技术及车型研发投入增加所致。②海外市场发力，全球布局进一步强化。2023Q1 公司海外销量3.87 万辆，环比+16.8%。2022 年开始公司持续推进海外市场布局，现已进入日本、墨西哥、荷兰、瑞典、德国等乘用车市场。4 月，利星行获得比亚迪在英国的销售权，进一步巩固欧洲战略。③车展期间热度高涨，仰望U8、海鸥等新车受到市场及消费者高度关注。

    　　23 年新车迭出，产品竞争力有望延续。后续我们将看到包括多款驱逐舰、登陆舰、腾势SUV、海狮、仰望品牌等众多新车型上市，更有值得期待的DMi 2.0 新技术发布。因此，我们看好今年320 万+辆销量预测的兑现度。

    　　投资分析意见：新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的终点。综合考虑公司产品力的持续性，终端竞争压力的加剧，维持公司2023-25年营收6828/8079/8836亿元； 23-25年净利润282/360/402 亿元预测。对应PE 为26/21/19 倍，维持增持评级。

    　　核心假设风险：疫情风险反复，芯片供给影响产能，宏观经济政策调整，原材料涨价。