事件：10 月30 日比亚迪发布三季度业绩，2023Q3 实现归属上市公司股东的净利润为104.13 亿元，同比增长82.16%。

    　　营收稳步提升：2023Q3 公司实现营业收入1621.5 亿元，同比增长38.49%，预计原因为新能源车销量增长所拉动：2023Q3 公司共计销售乘用车82.2 万辆，环比提升17.4%。2023Q3 比亚迪单车ASP 约为15.35 万元，环比小幅下滑约0.38 万元，预计原因为A0 级纯电车海鸥销售占比的提升：2023Q3 销量为10.3 万辆，占乘用车比为12.5%，环比提升7pct。

    　　毛利率显著提升：2023Q3 公司毛利率为22.1%，环比提升3.4pct；剔除比亚迪电子的影响后，2023Q3 公司的汽车业务毛利率为25.7%，环比大幅提升4pct，创下历史新高。我们认为核心原因为：1）2023Q3 汽车行业需求较好，竞争较为温和，没有爆发大规模价格战；2）高毛利率车型占比提升：汉DM-i、腾势D9 DM-i、宋Pro DM-i、宋Plus DM-i 在2023Q3合计销售21.2 万台，环比增长27%，占比提升2pct；3）销量增长带来了更显著的规模效益，2023Q3 单车的折旧和摊销有显著下降；4）2023Q3 电池级碳酸锂均价环比下滑了5.5%，至24.1 万元/吨，拉动单车成本降低持续加码研发。2023Q3 公司的销售/管理费用率分别为3.94%/2.13%,环比分别下滑0.48pct/0.33pct，展现了公司良好的成本管控能力，预计是受益于规模效应。2023Q3 公司的研发投入达到了111.04 亿元，研发费用率为6.85%，环比大幅提升1.42pct，创下了历史新高。持续加码的研发投入有望助力公司持续推出行业领先的技术，在未来保持产品力的领先。

    　　单车利润创新高。2023Q3 公司实现扣非后净利润96.5 亿元，同比增长80.95%，略超业绩预告中值水平，表现亮眼。在扣除比亚迪电子的权益贡献后，2023Q3 公司扣非后单车利润约为1.05 万元，较2023Q2 环比提升约2800 元，创下历史新高，预计受益于汽车业务毛利率的显著提升。目前汽车行业需求较好，叠加年底行业需求旺季的到来，我们预计公司的规模优势有望进一步凸显，2023Q4 公司的单车利润仍有望继续提升。

    　　展望未来，我们认为四大要素有望共同驱动公司高增长：

    　　1）销量基本盘稳固：2023 年公司推出了汉、唐、秦、宋、元等多款主销车型的2023 款冠军版，产品力提升、性价比提高，拉动主销车型销量稳步提升：2023M1-M9 公司共计销售新能源车207 万辆，yoy+76%，表现亮眼。展望Q4：王朝网的纯电SUV 宋L 已经正式亮相，预计将于年内上市，有望助力公司的销量基盘稳中有升，冲击年销量300 万辆的目标。

    　　2） 高端化持续突破：首先：腾势D9 已经连续7 个月销量破万，稳居30万以上MPV 市场销量第一名、腾势N7、N8 也已经陆续开启交付、腾势品牌未来还将会有N8 MAX、N9 和轿车陆续上市，销量有望保持稳中有升。

    　　其次：越野SUV 豹5 共有三款配置，预售价为30-40 万，目前终端热度较高，有望于年内开启交付。最后：仰望U8 豪华版已经正式上市，定价达到了109.8 万元，目前已经陆续开启交付；纯电超跑U9 也有望于年内发布，共同冲击百万级豪车市场，助力公司高端化进程持续向上突破。

    　　3）出海脚步持续加快：2023 年公司出海的脚步持续加快，目前旗下的汉EV、海豚、海豹、元Plus 等新能源车型已经陆续出海至欧洲、南美、澳新、中东等多个国家和地区，2023M1-M9 共计出口新能源车14.5 万辆，表现亮眼。展望未来，比亚迪的新能源车产品力较海外竞品有明显的优　　势，随着公司海外渠道的逐步拓展和运力的逐步提升，以及品牌形象和口碑在海外区域的逐步建立，未来出口业务有望给公司带来显著销量增长。

    　　4）行业出清利好龙头企业：随着新能源车渗透率的提升及行业竞争的加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望持续提升。公司通过产业链垂直整合的方式具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在竞争格局持续改善的大背景下，公司的优势预计会愈发凸显，盈利能力有望持续向好。

    　　投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别至320.1、417.4 以及503.5 亿元，对应当前市值，PE 分别为 22.2、17.1 以及14.1 倍，维持“买入-A”评级。给予2023 年33xPE，对应6 个月目标价360 元/股。

    　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期