三季度盈利能力提升，业绩亮眼

    　　比亚迪发布三季报，23 年前三季度比亚迪实现营业收入4222.75 亿元，同比增长57.75%；归母净利润213.67 亿元，同比+129.47%；扣非净利润193.49 亿元，同比增131.32%。我们预计23-25 年EPS 分别为12.20/16.06/21.12 元。采用分部估值法为其估值，以24 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.29 倍PS，二次充电电池业务1.09 倍PS，电子业务15.84 倍PE，对应总市值12630.76 亿元，目标价433.88 元（前值为426.49元），维持“买入”评级。

    　　新能源车销量创新高，带动业绩高增

    　　新能源车销量持续高增，带动业绩不断攀升。根据公司公告，Q3 公司新能源车销量82.2 万辆，同环比+53%/17.4%，是历史最高季度销量，1-9 月累计销量达207.96 万辆，同比+76.23%。Q3 实现营收1621.51 亿元，同环比+38.49%/15.86% ， 归母净利润104.13 亿元， 同环比增长82.16%/52.59%，扣非净利润96.54 亿元，同环比+80.95%/32.07%。23年前三季度归母净利率5.06%，同比+1.58pct，扣非净利率4.58%，同比+1.46pct。23 年前三季度公司研发投入增加，销售/管理/研发/财务费用率分别4.08%/2.43%/5.91%/-0.30%，同比+0.58/+0.04/+1.85/+0.20pct。

    　　结构优化、规模化、产业链整合带动单车盈利环比提升受益于产品结构优化、规模化生产以及产业链成本管控能力增强，公司单车盈利显著提升。根据公告，比亚迪电子业务受益于海外大客户份额提升，以及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，产能利用率持续提升，业务结构进一步优化，盈利能力持续改善，23Q3 实现净利润15.28 亿元，接近23H1 的净利润。扣除比亚迪电子的利润，倒推汽车业务Q3 单车净利润环比提升至10000 元左右，高于23Q2 的8000 元。

    　　出口放量叠加高端化布局落地，市占率有望持续提高公司高端产品市场认可度不断提高，腾势9 月销量达1.32 万辆，环比+14%，其中 D9 销量连续7 个月破万；方程豹汽车首批70 家直营门店10 月30日正式开启试营业；豪华品牌仰望的首款车型 U8 也已经正式上市。公司亦积极布局出海，销售版图遍布亚洲、欧洲和美洲，海豹、海豚、唐、汉等新车型在23Q3 陆续投放海外市场，根据中国汽车工业协会数据，1-9 月比亚迪累计出口约15.4 万辆，同比增5.2 倍，增速位列整车出口企业第一。

    　　我们认为比亚迪的市占率有望持续提高。

    　　风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。