3Q23 业绩落在预告区间。2023 年前三季度营业收入同比+57.7%至4222.7 亿元，归母净利润同比+129.5%至213.7 亿元，扣非后归母净利润同比+131.3%至193.5 亿元；其中，3Q23 归母净利润同比+82.2%/环比+52.6%至104.1 亿元，扣非后归母净利润同比+80.9%/环比+57.5%至96.5 亿元。3Q23 毛利率同比+3.2pcts/环比+3.4pcts 至22.1%。公司3Q23 业绩落在披露业绩预告区间内。

    受益于汽车业务规模化盈利、原材料/产业链降本、以及高端+出口车型放量改善产品结构，3Q23 单车盈利预计超过1 万元，呈现同环比改善趋势（我们测算单车盈利同比+15.6%/环比+30.7%）。

    高端品牌矩阵完善，市场布局提速。3Q23 公司新能源乘用车销量同比+53.0%/环比+17.4%至82.2 万辆；其中，纯电销量同比+66.9%/环比+22.6%至43.2 万辆，插混销量同比+40.2%/环比+12.2%至39.0 万辆。公司高端化布局初具规模，新品牌方程豹、仰望已初步完成渠道搭建，腾势在具备市场口碑的基础上向智能化布局发力。1）方程豹：2023/10 方程豹全国首批70 家直营门店已正式营业，触点集销售+交付+改装+售后一体以提高品牌服务能力。2）仰望：仰望U8 于2023/9 正式上市，年内有望在40 余个城市开设超过90 家直营门店，全面覆盖一线和新一线市场。3）腾势：D9 仍为带动品牌销量增长的关键，月销已稳定过万。2023/9 腾势N7 推出高快智驾包，选装智驾包的车型计划2023/12 交付，并于1Q24 推送高速NOA 功能。预计智能化配置升级或将优化产品车型功能、拓宽目标客群，进一步带动车型订单+智驾功能选装率提升。

    海外市场有望保持强增长势头。3Q23 比亚迪出口销量环比+101.3%至7.1 万辆，规模保持增长态势。1）当前海外市场增量以东南亚、大洋洲、拉美等区域为主，元PLUS 在泰国、新西兰等地已蝉联本土纯电汽车销售冠军。2）10/25 欧盟委员会宣布通过抽样方式确定选择比亚迪作为三家中国车企之一启动反补贴调查，公司表示会愿意与欧盟共享一切所需要的信息。我们判断，反补贴调查对比亚迪短期影响或有限，但欧洲市场开拓决定公司长期海外销量增长弹性，仍需要加快本土化运营管理以规避政策风险。3）公司依托于较强的品牌力/产品竞品力+研发/技术迭代等优势加快海外市场布局，看好出口市场中长期成长空间。

    维持“买入”评级：考虑到近期公司规模效应显著、以及后续国内市场竞争情况，我们维持2023-2025E 归母净利润至296.0/387.1/475.8 亿元。维持A 股目标价至303.34 元（对应30x 2023E PE），H 股目标价至276.99 港元（对应25x 2023EPE）。我们看好行业竞争加剧下的龙头集中化趋势+海外第二成长前景，维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。