公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收4,223 亿元，同比+58%；归母净利润214 亿元，同比+129%；扣非归母净利润193 亿元，同比+131%。尽管三季度行业竞争激烈，公司Q3 实现单车扣非净利润约1.05 万元，盈利水平维持强劲，单车利润超市场预期。展望明年，随着公司豹5、宋L、驱逐舰07、仰望U8 等高价车型开始交付并爬坡，以及更多车型走向海外，公司单车盈利有望继续提升。公司三季度单车盈利超预期，因此我们上调公司2023/2024/2025 年归母净利润预测为311 亿/413 亿/511 亿元（原预测为262亿/353 亿/446 亿）。公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，成本控制能力优秀，具备品牌高端化和全球化两大看点，拥有中长期投资价值，因此我们持续推荐，维持A+H 股“买入”评级。
事项：2023 年10 月31 日，公司发布2023 年三季报。对此，我们点评如下：
公司2023 年前三季度实现归母净利润214 亿元，同比+129%。2023 年前三季度公司实现营收4,223 亿元，同比+58%；归母净利润214 亿元，同比+129%；扣非归母净利润193 亿元，同比+131%。其中，2023 年Q3 实现营收1,622 亿元，同比+38%，环比+16%；归母净利润104 亿元，同比+82%，环比+53%；扣非归母净利润97 亿元，同比+81%，环比+57%。分业务看，比亚迪电子相关业务2023 年Q3 实现营收360 亿元，毛利润34.9 亿元，毛利率9.72%；汽车、二次电池及光伏业务2023 年Q3 实现营收1,266 亿元，毛利润324 亿元，毛利率25.66%。2023 年第三季度公司新能源车销辆为82.4 万辆，同比+53%，环比+17%。
Q3 单车扣非净利润约1.05 万元，单车利润超市场预期。比亚迪电子2023Q2归母净利润为15.28 亿元，归属比亚迪的部分为10.1 亿元，假设光伏业务对净利润贡献较小，汽车业务（含二次电池）扣非归母净利润约为86.5 亿元，公司23Q3 新能源车销量为82.4 万辆，对应单车扣非净利润约1.05 万元，环比增加约2,771 元，超市场预期。我们预计，1）公司自产自供电池，Q3 电池成本环比下降带来单车利润增厚；2）三季度出口销量7.1 万台，环比翻倍，相同车型海外售价更高，我们预计公司出口盈利好于国内。尽管三季度新能源汽车行业竞争激烈，公司面临价格战等竞争压力，但公司的单车盈利情况依旧保持强韧。
展望明年，随着公司豹5、宋L、驱逐舰07、仰望U8 等高价车型开始交付并爬坡，以及更多车型走向海外，公司单车盈利有望继续提升。
技术上持续创新，打造产品核心竞争力，驱动销量节节攀升、车型矩阵推陈出新、品牌持续向上。公司在技术创新上持续投入，自研刀片电池、dm-i 超级混动、CTB、iTAC、DiSus-C 智能电控主动悬架、四电机独立驱动等一系列核心技术，打造e 平台3.0、dm-i、易四方等造车平台。技术上的持续创新，打造了产品扎实的续航表现、出色的安全性与极致的性价比，使得公司产品在同类产品中极具竞争力；技术复用的造车平台，为公司快速推出各细分领域的爆款车型产品提供支持。公司坚持的持续自研突破核心技术是公司保持销量领先、车型推陈出新、品牌持续向上的核心驱动力，打造竞争壁垒。
优质车型开路，出海征程加速，打开远期成长空间。早在1998 年，公司就以公共交通领域为切入点，探索欧洲市场，经过20 余年耕耘，公司的纯电动大巴在欧洲积累了良好的品牌声誉和口碑。2021 年-2022 年旗舰公司先后进军挪威、日本、欧洲、泰国、马来西亚等市场，公司电动车相比外资竞品优势显著，看好公司在海外市场能持续突破，海外销量提升。海外市场的开拓打开了公司远期成长空间，是公司未来的主要看点之一。
风险因素：消费者新能源汽车购车需求不及预期；新款车型销量不及预期；新能源汽车价格竞争激化；原材料价格大幅上涨；新能源汽车政策波动。
投资建议：公司前三季度销量为208 万辆，销量符合预期；单车净利润上，第三季度单车扣非净利润为1.05 万元，超市场预期，因此我们上调2023/24/25年归母净利润预测分别为311/413/511亿元（原预测为262亿/353亿/446亿元），对应2023/24/25 年EPS 预测分别为10.67/14.19/17.55 元（ 原预测为9.00/12.11/15.32 元），现价对应2023/24/25 年PE 分别为22/17/13 倍。公司凭借多项自研核心技术，打造极具竞争力的新能源车产品，已在大众市场主流价格带站稳脚跟，实现稳定盈利。随着腾势、仰望子品牌的推出，品牌高端化是未来的看点之一，公司有望继续拓展市场空间、提升单车净利润；2022 年以来公司出海进程加速，全球化是未来的另一大看点，海外市场的开拓有望打开公司远期成长空间。公司作为新能源汽车龙头，销量、盈利能力的确定性强，高端化和全球化是公司未来看点，具备中长期投资价值，持续推荐，维持A+H股“买入”评级。