投资亮点

    再次覆盖比亚迪（002594）给予跑赢行业评级，目标价256.00 元，对应估值倍数为2024 年19x P/E，我们看好高端化、智能化、国际化三大转型机遇下公司的成长性。理由如下：

    新能源汽车行业领军者，销量高增、盈利弹性释放。公司业务横跨汽车、轨道交通、新能源和电子四大产业，深耕新能源汽车产业多年。2020 年以来中国新能源乘用车市场高速增长，行业高β下公司跑出显著α，2020-2023 年公司新能源乘用车销量从20 万辆级别跃升至300 万辆水平，销量复合增速达156%，市场份额稳居行业第一。伴随销量增长，公司盈利能力显著改善，2022/9M23 归母净利润达166.2/213.7/亿元，同比增长445.9%/129.5%，季度单车净利润可达万元以上。

    核心竞争力：技术为基，降本为矛，品牌向上。公司以行业领先的电动化能力引领强势产品周期，凭借垂直整合产业链带来的成本优势实现燃油车平价，站稳大众新能源市场。往前展望，我们认为公司三项核心能力有望呈现“滚雪球”效应，“技术鱼池”+规模效应+品牌势能共同助力，叠加PHEV 的结构性机会，公司有望维持在新能源市场的领先地位。

    新能源王者的进击之路：高端化、智能化与国际化。2022 年以来，公司逐步完善梯次品牌布局，腾势、方程豹、仰望主攻30-100 万元市场；同时，公司以深度自研+对外合作“两条腿”走路，深化智能化布局，发布天神之眼高阶智能驾驶系统。我们认为，公司在电动化领域的既有优势有望复制至海外市场，推动海外销量级别向百万辆迈进。伴随规模化、高端化和国际化，我们认为公司单车收入和单车盈利有望再上台阶。

    我们与市场的最大不同？我们认为，市场低估了公司在电动化时代领先地位的持续性，高端化品牌发力对盈利的正面贡献，国际化战略的长期潜力，以及智能化后发优势追赶速度。

    潜在催化剂：产品结构改善，海外销量快速增长，智能化技术落地。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为10.4/13.5/17.1 元，CAGR 为27.9%。

    再次覆盖比亚迪A/H 股给予跑赢行业评级，23E/24E/25E 盈利预测为303.6/393.2/496.3 亿元，对应当前股价分别为A 股24E/25E 14.5/11.5x P/E，H 股24E/25E 13.6/10.5x P/E。给予公司A/H 股目标价为256 元/266 港币，分别对应A/H 股2024 年19/17x P/E，较当前股价分别存在30.7%/26.1%的上行空间。

    风险

    产能利用率下降；市场竞争加剧; 非汽车业务发展不及预期。