2023 年业绩公布：2023 营业收入同比+42.0%至6,023.2 亿元，汽车业务收入同比+48.9%至4,834.5 亿元（占比80.3%），归母净利润同比+80.7%至300.4亿元，扣非后归母净利润同比+82.0%至284.6 亿元。其中，4Q23 归母净利润同比+18.6%/环比-16.7%至86.7 亿元，扣非后归母净利润同比+25.3%/环比-5.6%至91.1 亿元。2023 年业绩落在披露业绩预告区间内，4Q23 归母净利润环比下滑主要原因为，1）4Q23 终端折扣放大，对应毛利率同比+2.2pcts/环比-0.9pcts至21.2%，汽车业务单车盈利预计环比下降25%以上。2）公司为增加技术储备大规模招聘技术研发人员，对应2023 年研发费用同比+112.2%至395.7 亿元。

    　　主流市场以价换量成效显著，以差异化+个性化满足高端市场需求：2024 年前2月公司新能源乘用车销量同比-5.6%至32.3 万辆；其中，纯电销量同比-1.1%至16.0 万辆，插混销量同比-9.6%至16.3 万辆。2024E 公司主流市场改款降价在保证销量规模的同时，通过高端化/个性化市场对冲盈利影响。1）主流市场：2/19秦PLUS 全系率先降价2 万元打出了“电比油低”的口号。受益于公司主流车型以价换量效果显著、以及对合资燃油车型的替代进程加快，上市首周订单累计超过2 万台。2）高端化：消费者需求洞察+技术提升是带动公司品牌向上的关键。

    　　a）3/6 腾势D9 的换代内容主要集中在消费者关注的乘坐舒适性、智能化等方面，延续产品优势。b）仰望在易四方、以及云辇等技术加持下，实现包括原地掉头+起跳等多种个性化的功能。其中，仰望U8 也创中国百万级SUV 车型销量最快达成纪录，上市130 余天后销量突破5,000 台。

    　　践行海外本地化发展，海外产能扩张节奏提升：2024 年前2 月比亚迪出口销量同比+134.0%至5.9 万辆。1）在全球法规风险增加的背景下，公司坚持海外本地化的发展战略。目前比亚迪已有5 个海外生产基地完成对重点销售区域的覆盖，全部投产可实现累计接近100 万辆的年产能。2）我们判断，依托于海外生产基地，公司或将弱化当地税费、运输成本、贸易保护政策等负面因素影响，有效提升当地品牌形象及产品竞争力。3）公司依托于品牌力/竞品力+研发/技术迭代等优势加快海外市场布局，看好出口市场中长期成长空间。

    　　维持“买入”评级：考虑到近期主流车型降价、国内市场竞争持续激烈的预期，我们下调2024-2025E 归母净利润12.9%/22.2%至337.3/370.2 亿元，新增2026E 归母净利润预测至402.7 亿元。下调A 股目标价至238.91 元（对应21x2024E PE），下调H 股目标价至237.05 港元（对应19x 2024E PE）。我们看好公司通过已有的规模、产业链、以及技术保持中长期稳健发展的趋势，维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示：插混渗透率不及预期、行业需求不及预期、海外市场拓展不及预期。