核心观点：

    　　23Q4 业绩符合预期。公司发布2023 年年报，2023 年实现营收6023.15亿元，同比+42.04%；归母净利300.41 亿元，同比+80.72%；扣非归母净利284.62 亿元，同比+82.01%。23Q4 实现营收1800.41 亿元，同比+15.14%，环比+11.03%；归母净利86.74 亿元，同比+18.64%，环比-16.7%；扣非归母净利91.14 亿元，同比+25.31%，环比-5.59%。

    　　23Q4 单车盈利承压，2024 年受益原材料降本+海外销量提振，整车盈利预期持稳。经测算，公司23Q1-Q4 单车盈利0.69/0.88/1.15/0.85 万元，23Q4 单车盈利短期下滑主要系国内车企年末价格战加剧导致。

    　　2024 年积极价格策略下公司受益原材料降本收益，有望对冲24H1 老款车型清库+荣耀版低价新车规模交付影响，带来单车盈利持稳。

    　　产品矩阵拓展提振销量，高端化+出海带来新动能。公司2 月起陆续发布荣耀版车型， 秦PLUS/驱逐舰05/ 海豚荣耀版起售价下探至7.98/7.98/9.98 万元，比亚迪引领“电比油低”价格战有望打开销量增长空间。高端化+智能化持续提振30 万元车型竞争力。比亚迪城市NOA推送在即，2024 年实现30 万元以上车型标配L2+级高阶智驾，高端化+智能化有望驱动腾势、仰望、方程豹品牌放量，叠加基本盘产品换代+海外销量突破，预计批售口径下公司全年销量增速有望突破20%。

    　　盈利预测与投资建议。考虑公司新能源车型销量扩大，预计公司2024-2026 年归母净利润371/473/534 亿元，给予2024 年25 倍PE，对应A 股合理价值人民币318.42 元/股，以AH 溢价对应H 股合理价值港币316.13 元/股。维持A/H 股“买入”评级。

    　　风险提示。整车销量不及预期；原材料价格波动；会计估计变更。