1Q24 业绩略超市场预期

    　　公司公布1Q24 业绩：1Q24 公司实现营业收入1294.4 亿元，同比+3.97%，归母净利润45.7 亿元，同比+10.62%，扣非归母净利润37.5 亿元，同比+5.2%。产品结构改善及供应链降本带动毛利率改善，业绩略超市场预期。

    　　发展趋势

    　　1Q24 总销量稳健向好，高端品牌及出口贡献增量。1Q24 公司总销量62.6万辆，同比+13.4%。分品牌看，比亚迪品牌销售58.6 万辆，同比+12%，腾势2.4 万辆，同比基本持平；方程豹/仰望分别销售1.1 万辆/3522 辆。分地区看，乘联会口径下1Q24 公司出口乘用车9.8 万辆，同比+152.8%/环比持平。1Q24 高端品牌（仰望/腾势/方程豹）+海外市场销量合计占比达到22%，同比+10ppt/环比+7ppt，高端品牌上量、出口销量占比提升带动产品结构改善。

    　　产品结构改善+供应链降本带动毛利率表现亮眼，费用支出有所增加，单车净利润同比表现稳健。剔除比亚迪电子，1Q24 单车收入为14.1 万元，同比-2.9/环比-0.9 万元，我们认为单车收入下降主要系荣耀版等车型上市、促销增加的影响。剔除比亚迪电子，1Q24 毛利率为28.1%，同比+7.3/环比+3.0ppt 增长亮眼，我们认为主要系供应链降本、产品结构改善带动。三项期间费用同比有所增长，1Q24 销售/管理/研发费用分别为68.0/37.7/106.1亿元，同比+46.4%/12.0%/70.1%，对应三项费率分别为5.4%/3.0%/8.5%，同环比均有所提升。1Q24 单车净利润为6654 元，同比-280/环比-1832 元，同比降幅远低于单车收入降幅。

    　　市场竞争激烈但结构改善及降本趋势有望延续，技术及产品周期强劲。尽管国内乘用车市场竞争趋于激烈，价格竞争压力较大，但我们仍建议关注以下正面催化：成本端，我们预计公司季度销量有望保持逐季提升，带动规模效应释放；同时供应链降本仍有空间。价格端，我们看好出口及高端品牌销量占比的进一步提升，同时公司规划秦L、海狮07、腾势Z9GT等新车型自5 月起陆续上市，新车型有望上量且具备一定定价溢价能力，均有望带动单车收入及毛利率实现稳健提升。此外，DM5.0/e平台4.0 技术发布值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2024/25 年盈利预测。当前股价对应A/H股2024E 16.4/14.3xP/E，维持跑赢行业评级和A/H股256 元/266 港币目标价，对应A/H股2024E 19x/17x P/E，较当前股价有16%/23%的上行空间。

    　　风险

    　　国内价格竞争加剧；出口面临政策风险。