事件。公司2024q1 实现收入1249.4 亿元，同比+3.97%，归母净利润45.7亿元，同比+10.6%，扣非净利润37.5 亿元，同比+5.2%，毛利率21.9%，净利率3.8%。

    　　国内以价换量策略成功，q1 业绩符合预期。2 月以来，比亚迪先后推出秦、宋、汉、元、海豹等的荣耀版车型，指导价较2023 冠军款下探1.7-3 万元，降价力度大。随着荣耀版热销，公司3 月销量快速提升，单月销售30.2 万辆，一季度实现销售62.6 万辆，同比+13.4%。受价格竞争及车型销售结构影响，收入增速低于销售增速，单车均价同比下行。利润端，测算单车盈利预估约0.6 万元（扣非利润37.5 亿元/q1 销量62.6 万辆）。展望2024 年，腾势、方程豹、仰望等皆有重磅新车推出，叠加出口贡献，有望助力公司品牌力持续向上，asp 和单车盈利均有提升空间。

    　　毛利率提升显著，销售/研发增加蓄力竞争。2024q1，随着销量的不断提升，规模效益叠加电池价格下行，公司毛利率达21.88%，较2023q1 的17.86%，同比提升超4pct。随着市场竞争日渐激烈，公司在销售和研发上投入持续增加，投入绝对额及比例均有较大的提升，q1 研发/销售额分别为106/68 亿元（2023q1 投入62/46 亿元），费用率分别8.5%/5.5%（2023q1 分别为5.2%/3.9%）。公司技术储备雄厚（刀片电池、CTB 车身、一体式大梁、DM 混动、璇玑架构、天神之眼、易四方、云撵等），为后续发展打下扎实基础。公司第五代DM 技术有望搭载于即将上市的秦L 与海豹06，在效能优化和续航能力方面持续提升，有望强化公司在经济型市场的领先优势。

    　　出海进展显著，智能驾驶布局深化。1）出口方面，公司产能、渠道、车型同步推进，目前元plus、宋plus、海豚、海豹、海狮、唐等主力车型已完成投放，并已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等50 多个国家和地区，产能方面，泰国、巴西、匈牙利工厂已完成部署。2024 年3 月，公司新能源乘用车海外销售实现3.8 万辆，全球化进程持续推进。2)智能化方面，2024 年1 月，公司发布“璇玑”智能架构，整合易四方、DMO、e 平台、云辇等关键技术，预计逐渐落地高速领航、自动泊车、城市领航等智能驾驶核心功能，未来迭代有望加速。

    　　投资建议：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为366/477/601 亿元，对应PE 分别为17/13/11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，原材料价格、汇率波动风险，海外市场风险，行业竞争风险。