一季度归母净利润同比增长11%，龙头车企业绩稳健。比亚迪24Q1 实现营收1249.4 亿元，同比+42%，实现新能源汽车销量62.6 万辆，同比+13.4%，其中出口销量9.8 万辆，同比+153%。24Q1 比亚迪实现归母净利润45.7 亿元，同比+10.6%，环比-47.3%，实现扣非净利润37.5 亿元，同比+5.2%，环比-58.8%。整体看比亚迪凭借多方位布局品牌力、持续扩大规模优势和强大产业链控本能力，一季度盈利能力相对稳健。

    　　一季度毛利率环比提升，强控本能力下盈利能力相对稳定。24Q1 比亚迪毛利率21.9%，同比+4.0pct，环比+0.7pct，预计毛利率的提升主要系1）供应链降本；2）高端车与出口销量提升所致；费率方面，24Q1 公司销售/管理/研发/财务费率5.4%/3.0%/8.5%/-0.2%，同比+1.6/+0.2/+3.3/-0.2pct，环比+1.0/+1.2/+0.4/+0.0pct，研发费用增长系公司持续重视研发投入（云辇、天神之眼、易四方等），并为高级别智驾的做研发储备（1 月发布璇玑架构）。

    　　单车营收及利润角度，剔除比亚迪电子影响测算24Q1 单车收入14.1 万元，环比-1.0 万元（主要系荣耀版推出影响），单车归母净利润0.67 万元，环比-0.18 万元，同比-0.03 万元，单车扣非净利润0.54 万元，环比-0.36 万元，同比-0.06 万元；在主流车型整体降价背景下，得益于扎实的成本管控能力+碳酸锂下降+出口及高端化车型占比持续提升等，公司单车利润下滑幅度优于ASP 下降幅度，整体基本实现单车盈利环比企稳。

    　　展望后市：荣耀版发布稳定基本盘，高端化+出口战略持续推进。1）王朝海洋基本盘：开年以来，公司陆续发布荣耀版车型，性价比凸显，销量基本盘有望稳中有升；高端化方面，仰望（稳定月销1000 辆+），腾势（D9 稳定，N7 新款上市），方程豹销量稳定推进高端化，叠加新车型的持续推出（豹3/8），销量有望持续突破；同时公司加大对汽车智能化的投入；出口方面：

    　　23 年公司出口25.2 万辆，同比+458%，24 年乘用车1-3 月累计出口9.8 万辆，同比+153%；盈利能力层面：出口放量+高端化车型占比提升+基本盘稳固保障规模效应+供应链降本，叠加碳酸锂价格低位，公司盈利能力企稳。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，汽车行业价格竞争激烈。

    　　投资建议：比亚迪深度布局三电技术，发布会荣耀版车型稳固基本盘，加速开启高端化进程与品牌出海进程，维持盈利预测，预计24/25/26 年归母净利润353/414/497 亿元，对应EPS 分别为12.13/14.21/17.08 元，对应PE 分别为18/15/13x，维持“买入”评级。