事项：

    　　公司发布2026 年1 月销量快报：

    　　1） 新能源总销量：21.0 万辆/同比-30%、环比-50%；2） BEV：8.3 万辆/同比-34%、环比-56%；

    　　3） PHEV：12.2 万辆/同比-29%、环比-45%；

    　　4） 海外：10.0 万辆/同比+51%、环比-25%；

    　　5） 锂电出货：20.2 GWh/同比+30%、环比-26%。

    　　评论：

    　　1 月批发销量大幅调整，海外销量维持高位。1 月批发总销量21.0 万辆，同比-30%、环比-50%。分品牌看，王朝+海洋系列17.8 万辆、方程豹2.2 万辆、腾势0.6 万辆、仰望413 辆。海外销量约10.0 万辆，同比+51%（快报口径）、环比-25%（季节性），仍然维持同比高速增长状态。

    　　批发节奏调整主要为控制终端库存与生产节奏。以旧换新政策以及新能源购置税政策落地后，并未拉动消费情绪，1 月终端需求较低迷。公司2026 年新品周期有望在2 月春节后逐步开启，新品上市前需要清理旧车库存，当下公司批发节奏调整主要为终端清库留足时间和空间。此外，上游碳酸锂、铝、铜等基本原材料近期波动幅度加剧，对生产节奏或有影响。

    　　市场担心需求及成本负面影响，看好行业龙头公司的应变能力。政策退坡后，终端需求表现较差，叠加上游原材料涨价，当下市场担心乘用车企规模效应下降、成本压力上行。公司凭借垂直自供的商业模式，在2021-2022 年原材料涨价行情中应变得当，甚至单车盈利凭借规模效应得到提升。面对市占竞争，公司有望凭借2026 年的新品推陈出新，在高端、出海方向上提振产品结构。随着新能源渗透率的增长放缓，市场也将由高速增长向高质量增长过渡。作为行业龙头公司，有望凭借自身规模优势和应变能力调节经营质量。

    　　投资建议：公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张。展望2026 年，公司销量有望突破500 万辆，其中海外销量有望达到150 万辆。产品矩阵角度，高价格车型有望占比提升，进而带动盈利质量增长。中长期，高端、出海仍是公司坚持不变的突破方向。我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润352/470/600 亿元，给予2026 年1.1 倍PS，维持目标市值1.04 万亿元，维持A 股目标价113.8 元。考虑A/H 溢价1.1 倍及汇率变化，调整港股目标价至116.3 港元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：利润率不及预期、国内市占率不及预期、出海销量不及预期。