事件：公司发布2026 年1 月销量快报。公司1 月整体批发销量21.0 万辆，同比-30.1%、环比-50.0%，其中国内销量10.0 万辆（同比-53.2%，环比-61.9%），海外销量11.0万辆（同比+51.5%），约占1 月整体销量47.8%。我们认为，公司1 月销量承压主要系主动去库+政策过渡期叠加，结构呈现“国内去库+海外高位”态势。

    　　1 月销量承压主要系行业层面政策过渡叠加公司层面主动控库收敛批发；行业层面，受到购置税补贴退坡及购车需求于2025 年Q4 前置，1 月为行业需求阶段低点。新能源购置税从2026 年起由免征调整为减半征收，同时当前地方层面处于以旧换新政策细则衔接空档期叠加4Q25 车市需求透支，1 月阶段性出现行业需求承压。公司层面，当前采取降低批发出货以控制终端库存与生产节奏，匹配2 月底技术发布与3 月新品周期上量的节奏安排，降低渠道库位压力，为后续新品与技术发布周期腾挪空间。国内市场往后展望，公司1 月已推出“四款210km 大电池DM-i”打响开年产品战（秦PLUS/海豹05/秦L/海豹06 加推25.28kWh 刀片电池、210km 纯电续航，定价“增配小幅提价”，强化主销价格带竞争力），叠加各省置换补贴落地面逐步扩大（各省陆续开通申请通道），年后叠加新车发布周期预计销售情况有望持续优化。

    　　2026 年向后展望，我们反复强调出口是公司长逻辑最重要支撑；出口方面，公司进一步加速自建船队+海外工厂建设。运力方面，2025 年全年公司形成8 艘滚装船规模的船队（均为7000/9200 车位，合计运力约6.5 万辆，假设单船年运输5 次对应约32.5万辆运能）；产能方面，此前乌兹别克斯坦、泰国工厂已经投产，5 月公司欧洲总部落地匈牙利，7 月公司巴西乘用车工厂举行首车下线仪式，8 月公司官宣马来西亚工厂项目，预计公司海外产能有望持续向上。此前我们在深度报告《比亚迪深度研究系列（2）：复盘丰田成功有迹可循，海外拓展星辰大海可期》中曾复盘丰田出海历程以此作为对比亚迪海外业务的研究参考：销量维度，1990 和1999 年丰田日本国内销量分别为250.4 万辆和166.4 万辆（-33.5%），海外销量分别为237.0 万辆和305.8万辆（+29%）；业绩维度，1990 和1999 年丰田整体净利润4314.5 亿日元和4068.0亿日元（-5.7%）；丰田整体出现国内销量承压及整体业绩承压情况（海外销量增长）；然而，同期股价维度，1990-1999 年期间丰田股价涨幅195%（同期日经指数-67%），我们认为，参考丰田经营历程，出海业务有望在国内销量承压阶段对股价产生正向影响。

    　　盈利预测：此前我们预计公司25/26/27 年营收8370.9/10002.2/12466.4 亿元，归母净利润450.0/546.8/649.9 亿元，考虑到公司已披露2025 年全年销量数据，我们调整盈利预测， 预计公司25/26/27 年将实现营收8370.9/9654.1/10806.9 亿元( 同比+8%/15%/12%），归母净利润395.4/439.7/522.7 亿元(同比-2%/+11%/+19%)，对应PE 为20.1/18.1/15.2x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：友商竞品推出、行业竞争加剧、价格战等