投资要点

    　　事件：公司披露2025 年业绩，2025 年公司实现营业收入8039.65 亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润326.19 亿元，同比下降18.97%。

    　　营收实现小幅增长，出海贡献销量增量。2025 年公司实现营业收入8039.65 亿元，同比增长3.46%；实现归母净利润326.19 亿元，同比下降18.97%。2025 年公司实现销量460.24 万台，同比+8%，其中海外销量104.96 万台，同比+145%，海外销量占比约提升至24%。

    　　Q4 毛利率保持稳定，全年海外毛利率提升明显。2025 年公司毛利率为17.74%，同比-1.70pct，净利率为4.20%，同比-1.15pct。Q4 毛利率为17.44%，同比+0.43pct，环比-0.17pct；净利率为4.01%，同比-1.57pct，环比-0.19pct。分地区来看，2025年公司国内/海外毛利率分别为16.66%/19.46%，同比-3.52/+1.88pct。费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.26%/2.51%/7.21%/-0.08%，同比变化分别为+0.16/+0.11/+0.36/-0.24pct，期间费用率为12.90%，同比+0.39pct。

    　　海外业务多点开花，成为增长新引擎。2025 年，公司海外业务实现了爆发式增长，2026 年继续保持增长，其中2 月海外销售10.02 万辆，同比增长41.4%，海外月销量首次超越国内。截至2025 年底，新能源汽车出海足迹已覆盖全球119 个国家与地区，在泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车市场登顶榜首。

    　　高端化表现亮眼，多品牌实现突破。2025 年，公司方程豹、腾势和仰望品牌合计销售39.66 万辆，同比增长109%，销量占比由24 年的4.5%提升至25 年的8.7%。

    　　其中，1）腾势：腾势D9 蝉联三年新能源MPV 销量冠军；2）方程豹：豹5 获得2025 年硬派越野销量冠军；钛7 上市即爆款，连续5 个月蝉联混动SUV&方盒子销量双冠军；3）仰望：仰望U8L 切入百万级赛道，打造超豪华产品矩阵。

    　　闪充带动产品矩阵全面升级，技术+产品迎来新周期。3 月5 日，公司发布第二代刀片电池和闪充技术，实现10%至97%充电仅需9 分钟，同时技术全面下放，覆盖比亚迪、腾势、方程豹、仰望四大品牌，价格从十万到百万级。公司宣布预计到年底建成20000 座闪充站，闪充技术叠加补能网络完善，有望带动行业新变革。

    　　新车型方面，搭载闪充技术的海豹08、宋Ultra、腾势Z9 GT、方程豹钛3/钛7 等已经发布，后续车型将会陆续上新，产品竞争力不断提高，有望开启车型新周期。

    　　投资建议：公司是全球新能源汽车行业的领军企业，产品矩阵丰富，高端化表现亮眼， 同时海外车型开始放量。我们预计2026-2028 年营业总收入分别为9225.40/10413.05/11611.87 亿元，同比+14.7%/+12.9%/+11.5%；归母净利润分别为411.35/530.64/609.91 亿元，同比+26.1%/+29.0%/+14.9%；对应EPS 分别为4.51/5.82/6.69 元/股。维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内新能源汽车销量不及预期的风险、汽车行业竞争风险加剧的风险、原材料价格上涨的风险，地缘政治的风险等。