事件

    　　4 月28 日，比亚迪披露2026 年一季报：2026Q1 公司实现收入1502亿元，同比-12%、环比-37%；归母净利润41 亿元、同比-55%、环比-56%，实现扣非净利润41 亿元、同比-49%、环比-54%。

    　　点评

    　　1、收入端：销售结构优化带动ASP 同环比向上。26Q1 公司汽车业务收入1120 亿元、同比-16%、环比-38%；其中Q1 公司乘用车销售69 万辆、同/环比分别-30%/-48%，单车ASP 为16.3 万元、同/环比分别+2.7/+2.6 万元，增长预计受出口高增及高端品牌占比提升拉动（Q1 出口32 万台，同环比分别+61%/-7%；三大高端品牌剔除钛3 销售7.7 万台，同环比分别+45%/-47%）。

    　　2、利润端：还原后单车净利同环比提升。1）毛利率：26Q1 汽车业务毛利率23.4%，同比-0.4pct、环比+1.9pct，同比下滑预计受到总销量下滑、规模效应减弱影响；环比增长预计受销售结构变化拉动； 2 ） 费用端： 26Q1 销售/ 管理/ 研发费用率分别为3.9%/3.4%/7.6%，其中研发费用113 亿元、同比-20%，预计受到研发投入资本化率提升影响；财务费用21 亿元、主要受汇兑损失影响。3）单车盈利：我们还原汇兑税后影响并剔除比亚迪电子权益贡献，26Q1 还原后利润59 亿、同比-4%、环比-44%，对应26Q1 单车利润0.85 万元、同/环比分别上涨0.2 万/0.1 万元。

    　　3、现金储备充足：26Q1 末现金及现金等价物余额734 亿元（25 年末为683 亿元），26Q1 经营活动现金流净额28 亿元、同比-67%，预计受到整体销量下滑影响。

    　　4、展望：1）在新车导出、产能落地、渠道扩张、滚装船保障运力相对稳定下，公司出口有望持续延续高增；2）国内闪充新车陆续上市、订单表现好（以宋ultra 为例首月订单6.1 万），同时产能持续爬坡、闪充站建设加速（截至目前约5500 座），整体定价延续涨价思路，内销量利均有望迎来底部向上。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　结合公司经营情况，我们预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润401/514/593 亿元，公司股票现价对应PE 估值为24/19/16倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车行业竞争加剧；新车型上市进度或销量不及预期等。