业绩基本符合我们预期。公司26Q1 营收1502 亿元，同环比-12％/-37％，归母净利40.8 亿元，同环比-55%/-56％，扣非净利41.5 亿元，同环比-49%/-54％，毛利率18.8%，同环比-1.3/1.4pct，归母净利率2.7%，同环比-2.7/-1.2pct。

    　　26Q1 出海占比大幅提升、国内销量恢复可期。公司26 年Q1 销售新能源汽车70.05 万辆，同环比-30%/-48%，其中本土销量38.1 万辆，同比-52%，出口32 万辆，同比+55%，占比提升至46%，维持高增，且3 月油价上行，增长提速。分品牌看，高端车腾势/仰望/方程豹26Q1 合计销售8.4 万辆，同环比+60%/-48.4%。盈利端，我们测算Q1 单车价格18万元，同环比+20%/+18%，毛利率23.4%，同环比-0.4/+1.9pct，单车毛利3.8 万元，同环比+18%/+28%，主要受益于结构优化，单车利润我们预计0.58 万元，同环比-34%/-14%，主要由于Q1 本土销量低迷，费用摊销增加，但出口单车利润我们预计仍维持2 万元。展望后续，公司已发布第二代刀片闪充技术，首批搭载10 款车型，将有效拉动销量，我们预计26 年销量500 万辆+，同增9%，其中出口我们预计150-160 万辆，同增50%，本土我们预计350 万辆，同比基本持平。

    　　外供电池+储能持续放量、增长可期。26Q1 公司电池累计装机60.22GWh，同比+15%，其中动力外供装机5.85GWh，26Q1 小米汽车贡献装机2.83GWh，占外供比例达48.3%；储能电池出货我们预计15-20GWh。我们预计26 年公司电池装机350-380GWh，同比增长20-30%，其中动力外供 50GWh+，储能预计80-100GWh。

    　　汇兑影响、比亚迪电子Q1 业绩承压。比亚迪电子Q1 收入382 亿元，同环比+4%/-32%，毛利率5.2%，同环比-1/+1pct，净利润0.3 亿元，同环比-97%/-92%，主要受汇兑损失影响，全年比亚迪电子收入我们预计平稳增长。

    　　26Q1 费用率提升、存货略有提升。26Q1 期间费用243.5 亿元，同环比+4.1%/-16.4%，费用率16.2%，同环比+2.5/+4.0pct；其他收益30.7 亿元，同环比-7%/-7%。26Q1 经营性现金流27.9 亿元，同环比-68%/-85%；26Q1资本开支216.3 亿元，同环比-41.5%/-48%；26Q1 末存货1604 亿元，较年初增加15.9%。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩基本符合市场此前预期，我们维持原有盈利预测，预计公司26-28 年归母净利404/505/636 亿元，同比+24%/+25%/+26%，对应PE 为23/18/15x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动超市场预期，终端需求不及预期，行业竞争加剧。