业绩符合预期，海外占比提升，毛利率环比改善25 全年公司实现收入8039.65 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润326.19亿元，同比-19.0%；实现扣非归母净利润294.46 亿元，同比-20.4%。26Q1公司实现收入1502.25 亿元，同比-11.8%、环比-36.8%；实现归母净利润40.85 亿元，同比-55.4%、环比-56.0%，实现扣非净利润41.48 亿元，同比-49.2%、环比-53.7%。受补贴政策退坡与行业竞争挤压，26Q1 国内销量承压。26Q1 公司实现毛利率18.8%，同比-1.26pct，环比+1.37pct，海外销售占比提升叠加高端车型占比提升支撑毛利率环比逆势上行。

    　　第二代刀片电池及闪充技术引领行业，有望贡献销售增量3 月5 日比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术，创造全球量产最快充电速度新纪录。（1）极大缩短充电时间：10%-70%，只需5 分钟；10%-97%，仅需9 分钟；零下30 度极寒条件下，20%-97%，只比常温多3 分钟，解决“充电慢”和“低温充电难”的难题。（2）兼顾能量密度、寿命与安全性：比亚迪在实现闪充的同时，确保了能量密度不降反升，较第一代提升5%以上。同时，第二代刀片电池质保的“容量保持率”整体提升2.5%。

    　　该技术已搭载于腾势Z9GT、大唐、宋UltraEV、海狮06、海豹07、方程豹钛3、方程豹钛7、仰望U7、仰望U8、仰望U8L 等车型。26 年下半年2 万座闪充站建成后，公司闪充技术优势有望进一步体现在销量上。

    　　海外工厂落地，出海继续快速增长

    　　2 月，比亚迪旗下高端新能源汽车品牌腾势在菲律宾马尼拉举行上市发布会，宣布其正式进入菲律宾市场，旗舰级豪华MPV——全新腾势D9 惊艳亮相。3 月初，比亚迪在智利首都圣地亚哥隆重推出两款全新SUV 车型——中型智电SUV 海狮07EV 与旗舰SUV 唐L，以创新的纯电及插混车型推动当地出行变革。未来随着匈牙利工厂、印尼工厂26 年投产，海外插混车型持续拓展，我们预计公司全年出海预计150 万辆，同比+50%，出海产品利润丰厚，成为公司利润保障。

    　　投资建议

    　　受益于国内车型新技术周期开启及出海继续快速增长，我们认为公司销量和盈利能力均有望稳步提升，预计比亚迪2026-2028 年实现销量511/592/669 万台，归母净利润432/550/681 亿元（26-27 年原值409、524 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期；2、海外开拓低于预期；3、行业竞争加剧