投资要点：

    2019 年归母净利润+17%。公司2019 年实现收入43.87 亿元，同比增长18%，归母净利润8.63 亿元，同比增长17%，扣非归母净利润8.33 亿元，同比增长17%。毛利率32.9%，同比下降1.4ppt，净利率20.0%，与2018 年基本持平。4Q19 收入12.51 亿元，同比增长17%，4Q19 毛利率31.8%，同比下降2.6ppt，4Q19 归母净利润2.12 亿元，同比增长31%，4Q19 净利率17.0%，同比提高12.1ppt。

    盈利能力总体稳健，非模具业务增长较快。我们认为公司2019 年毛利率下滑主要为模具业务毛利率下滑和收入结构变化所致。2019 年公司模具业务收入28.74 亿元，同比增长4%，模具毛利率36.1%，同比下降2.6ppt。非模具业务收入15.13 亿元，同比增长58%，非模具业务占收入比为34.5%，同比提升8.8ppt，非模具业务的毛利率为26.8%，同比提升5.4ppt。我们认为模具业务较为平稳，未来有望维持稳健增长，而非模具业务增长较快，且随着收入规模的提升，毛利率有望继续改善。

    2019 年经营性现金流转负只是短期扰动。公司2019 年经营性现金流净额为-1.71 亿元，为2010 年以来首次转负。我们认为核心原因为2019 年公司收到了约5.23 亿元的应收账款融资，该款项主要为信用等级较高的商业承兑汇票，根据公司披露，该款项的到期期限为1 年以内。我们认为若该款项到期，公司现金流有望改善。从应收款占收入比看，公司2019 年与2018 年基本持平。

    评级与估值。考虑到疫情对公司业务的短期影响，我们预计公司2020-2022年归母净利润为8.60 亿元、10.50 亿元、12.47 亿元，预计2020 年EPS 为1.07 元。参考可比公司估值，我们给予公司2020 年18-20 倍PE 估值，合理价值区间为19.26-21.40 元，“优于大市”评级。

    风险提示。疫情未得到有效控制、原材料价格上涨、贸易壁垒增加。