海外疫情与运费归集影响利润率，业绩整体仍具韧性，维持“买入”评级2020 年公司营收 52.94 亿元，同比增长 20.68%，归母净利润 10.07 亿元，同比增长 16.74%。其中 2020Q4 实现营收 14.51 亿元，同比增长 15.96%。受疫情影响，公司海外业务萎缩，但经营整体仍然稳健，我们下调 2021-2022 年盈利预测并新增 2023 年业绩预测至 12.82/16.12/19.78 亿元（2021-2022 年前值为 13.61/17.40亿元），EPS 为 1.60/2.01/2.47 元/股（2021-2022 年前值为 1.70/2.18 元/股），当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 18.4/14.6/11.9 倍。我们预计随着 2021 年海外复苏，公司模具增速和利润率都有望企稳回升，维持“买入”评级。

    海外客户销售收缩影响模具下半年采购，风电带动大型部件高速增长2020 年模具营收 29.94 亿元，同比增长 4.17%，其中 2020H1 增长 13.53%，2020H2下滑 4.52%，主要是疫情影响的外需回落。模具毛利率 34.51%，同比下降 1.56pct，其中上半年毛利率 36.56%，下半年毛利率 32.25%，主要是原料价格上涨和运费重新归集导致。2020 年大型零部件营收 20.87 亿元，同比增长 56.73%，主要是受风电部件业务带动，毛利率 23.96%，相比 2019 年下降 1.90pct。受大型零部件业务带动，公司内销业务实现快速增长，2020 年内销营收 31.42 亿元，同比大增46.56%。外销业务 2020 年营收 21.53 亿元，同比下降 4.05%，其中上半年增长7.42%，下半年下滑 12.77%，主要与海外客户下半年需求下滑有关。根据米其林/普利司通公告，2020 年营收分别下滑 15.2/14.6%，公司下降幅度小于下游客户。

    运费归集、原材料、汇兑等多重因素影响当期利润率公司 2020 年毛利率 30.59%，同比下降 2.27pct，净利率 19.02%，同比下降 0.65pct。

    　　2020 年根据新收入准则公司将运费从销售费用重新归集至营业成本，对表观毛利率形成影响。公司主要原材料为锻钢、生铁、铝锭等，受原材料价格上涨、汇率波动、较高毛利外销业务占比下滑、大型零部件机械产品占比提升等因素的影响，公司盈利水平有所下滑，但在不利因素影响下仍展现一定韧性。

    风险提示：出口贸易风险；原材料价格大幅上涨；产能投放不及预期