事件：公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入60.08 亿元，同比增长13.48%，实现归母净利润10.53 亿元，同比增长4.56%，实现扣非归母净利润9.82 亿元，同比增长2.57%；略低于市场预期。

    　　2021 年收入保持稳健增长态势，盈利水平受大宗&海运涨价拖累。

    　　（1）成长性分析：2021 年，公司营收同比增长13.48%，归母净利润同比增长4.56%，保持稳健增长态势，主要原因是：①轮胎模具业务加速增长12.14%，大型零部件机械产品快速增长16.94%；②全球新冠疫情延续、疫情防控进入常态化阶段，航运成本、原材料价格大幅上升，给企业带来较大压力。

    　　（2）盈利能力分析：2021 年销售毛利率为28.53%，同比下降2.06pct；主要是因为大型零部件机械产品受大宗原材料、海运费用涨价影响，毛利率下降6.53pct。2021 年销售净利率为17.53%，同比下降1.49pct，主要是规模优势下期间费用率下降，其中销售/管理/财务费用率分别为1.11%、2.52%和0.85%，同比分别+0.18pct、-0.05pct和-0.21pct。

    　　（3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021 年公司应收账款周转天数为99.11 天，同比下降3.23 天；经营活动产生的现金流量净额达到1.18 亿元，实现有负转正，可见公司生产经营稳健。

    　　（4）研发投入分析：公司作为国家高新技术企业，十分注重研发创新，取得了多项发明专利；2021 年公司研发费用达到2.59 亿元，同比增长29.63%，占营收比重为4.32%，同比增长0.54pct。

    　　（5）坚持积极的现金分红政策，与投资者共享发展成果。2021 年，公司保持较大回报力度，利润分配预案为现金分红3.00 亿元，实现了公司可持续发展与股东合理回报的和谐统一。

    　　2021 年全球轮胎市场持续回暖，公司轮胎模具业务受益。

    　　（1）全球轮胎市场持续回暖，国内轮胎行业产销量不断增加，海外订单需求快速回升。

    　　根据国家统计局数据显示，2021 年国内橡胶轮胎外胎产量为8.99 亿条，同比增长10.8%。随着欧美等国家疫情防控政策的逐步放开，2021 年轮胎海外订单需求有所回升；海关总署发布的2021 年中国重点出口商品量值，全年共计出口新的充气橡胶轮胎59155 万条，同比增长24.1%（此数据包含自行车胎、电动车胎、特种轮胎等所有轮胎产品）。我们认为，跨国公司全球采购模具的趋势将持续发展，国际轮胎模具市场的开拓仍有可为，市场依然存在一定潜力。

    　　（2）公司轮胎模具业务不畏挑战，保持了稳健发展的良好态势。公司进一步加强与优质客户的深入合作，轮胎模具海外订单需求明显回升；2021 年公司轮胎模具业务实现收入33.57 亿元，同比增长12.14%。在原材料高涨、海运成本上升等多种不利因素的情况下，公司及时增加储备批量低价位原材料，持续自主研发专用设备积极推动自动化，不断创新技术工艺提高生产效率，实现毛利率稳中有升；2021 年公司轮胎模具业务毛利率为36.08%，同比上升1.57pct。

    　　碳中和碳达峰背景下，风电、燃气轮机等大型零部件机械快速增长。

    　　（1）我国十四五期间风电仍有大幅增长空间。根据全球能源互联网发展合作组织发布的数据显示，“十四五”期间我国规划风电项目投产约2.9 亿千瓦，2025 年规划风电总装机达5.36 亿千瓦（其中陆上风电装机约5 亿千瓦），年均增加超过5000 万千瓦；碳中和碳达峰背景下风电发展前景广阔。

    　　（2）全球燃气轮机市场规模将保持增长。一方面，双碳背景下，燃气轮机作为重要调峰能源，可以对风电和光电起到一定的有效补充；另一方面，燃气轮机能够取代运行在煤炭或石油上的热力设施的旧技术，并且由于天然气的碳密度低于其他传统燃料类型，因此政府和商界领袖希望减少碳足迹，这在一定程度上刺激了燃气轮机市场的增长。根据前瞻产业研究院信息，2021 年全球燃气轮机市场的规模预计为233 亿美元，同比增长3.5%；预计到2026 年，全球燃气轮机市场的规模将达到283 亿美元。

    　　（3）公司大型零部件机械产品快速增长，盈利能力受原材料涨价影响承压。公司以风电、燃气轮机等能源类产品零部件的铸造及精加工为主，2021 年公司大型零部件机械产品实现收入24.41 亿元，同比增长16.94%。受风电零部件业务订单及价格波动、原材料价格上涨等因素影响，公司大型零部件机械产品毛利率有所下滑；2021 年毛利率为17.43%，同比下降6.53pct。

    　　维持“增持”评级。考虑到大宗涨价、海运费用提升对公司影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024 年公司营收分别为65.42 亿元、69.61 亿元、72.75 亿元（调整前2022-2023 年预测值分别为70.83 亿元、76.13 亿元）；分别同比增长8.88%、6.41%、4.51%；归母净利润分别为12.04 亿元、13.24 亿元、14.14 亿元（调整前2022-2023年预测值分别为13.66 亿元、14.78 亿元），分别同比增长14.32%、9.95%、6.81%；EPS分别为1.23 元、1.57 元、1.72 元（调整前2022-2023 年预测值分别为1.71 元、1.85元）；按照2022 年4 月7 日股价对应PE 分别为12.4、11.3、10.6 倍。公司作为轮胎模具行业龙头，收入持续稳定增长；碳中和碳达峰背景下，风电、燃气轮机等大型零部件机械产品有望快速增长，增厚公司业绩，维持“增持”评级。

    　　风险提示：经济发展不及预期的风险；汇率波动风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；新型冠状病毒肺炎疫情的不确定性风险。