1Q26&2025 业绩基本符合我们预期

    　　1Q26 业绩：收入27 亿元，同比+17%；归母净利润5.15 亿元，同比基本持平。2025 年业绩：收入111 亿元，同比+26%；归母净利润24 亿元，同比+19%。业绩均基本符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　各项业务持续景气。2025 年公司：1）模具：收入55 亿元、同比+18%，毛利率40%、同比基本持平；2）大型零部件：收入40 亿元、同比+19%，毛利率22%、同比-4ppt，我们判断主要系项目扩建投入增多、员工数量增加等因素影响；3）机床外销：

    　　收入近10 亿元、同比增长1.4 倍，毛利率（我们计算）约30%；4）硫化机：下半年销售提速，全年实现接近4.5 亿元收入（我们计算）。1Q26 各项业务延续景气态势。

    　　增员扩产+研发投入+汇兑影响盈利能力。4Q25/2025 年公司毛利率32.4%/33.6%，同比-1.3/-0.7ppt；净利率20.2%/21.6%，同比-4.13/-1.22ppt，其中我们计算汇兑影响4Q 净利率0.6ppt，4Q25 销售/管理/研发费用率分别同比-0.14/+0.27/+1.18ppt。公司全年资本开支9.13 亿元，同比增长接近1.5 倍。1Q26 毛利率34%，环比+1.6ppt、在汇率压力下同比+0.2ppt，我们认为公司一季度持续满产、去年末毛利率受到人员和产能扩张的影响逐渐减退；净利率19.3%、同比-3.5ppt，主要系1Q26 汇兑损失约6000 万元、去年同期为收益约3000 万元，对净利率影响较大。

    　　自有资金扩产储备加持发展。公司本月公告拟以自有/自筹资金扩产硫化机和大型零部件，分别估算投资7.11/22.12 亿元，建设期约4 年。我们看好公司在有序产能扩张下，长期高质量发展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到增员扩张影响盈利能力，我们小幅下调2026 年的净利润3%至29.41 亿元,引入2027 年的净利润为34.22 亿元。当前股价对应2026/2027 年24.5 倍/21.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级和97.00 元目标价，对应26.4 倍/22.7 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有7.7%的上行空间。

    　　风险

    　　下游市场需求低于预期，原材料价格上涨，汇率波动风险。