公司发布 2020 年年报，实现营收 36.66 亿元，同比下降 7.69%，实现归母净利润 7.19 亿元，同比下降 11.16%，略低于预期。公司拟进行现金分红，每 10 股派现金 4.5 元（含税）。公司发布 2021 年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 1.7-2.2 亿元，同比增长 11.88%-44.79%。看好公司未来增长潜力，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　产品价格波动拖累业绩。2020 年，公司实现营收 36.66 亿元，同比下降7.69%；实现归母净利润 7.19 亿元，同比下降 11.16%；实现扣非后归母净利润 5.70 亿元，同比下降 23.33%。产品价格的下滑给公司业绩带来较大影响，基础化工板块营收同比下滑了 15.93%，毛利率下降了 4.99 个百分点；食品添加剂板块营收仅微增 2.73%，但毛利率下降了 6.79 个百分点。

    　　另外，新增子公司金轩科技和金轩新能源导致公司管理费用增加较多。

    　　新产能建设稳步推进，持续强化食品添加剂行业龙头地位。公司现有甲（乙）基麦芽酚产能 5,000 吨/年，新建 5,000 吨/年麦芽酚产能已取得项目环评审批等手续；公司有三氯蔗糖产能 3,000 吨/年， 5,000 吨/年扩建项目在 2020 年底完成了主体工程建设。两个项目将让公司的行业龙头地位得到进一步巩固。公司推出零售代糖产品“爱乐甜”，采用线上和线下销售方式，为产品下一步市场拓展打开空间。另外，年产 4500 吨佳乐麝香溶液、1000 吨呋喃铵盐项目于 2021 年 1 月进入试生产阶段，将逐步释放业绩。公司围绕糠醛、双乙烯酮等产品打通上下游产业链，实现产业链横向、纵向一体化建设，并在日化香料、医药中间体行业的战略布局。

    　　估值

    　　公司三氯蔗糖和麦芽酚产能扩建继续强化龙头地位， “爱乐甜”2C 业务开启新篇章，预计公司 2021-2022 年 EPS 分别为 1.69 元、2.10 元，对应 PE分别为 19 倍、15 倍。看好公司长期发展，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　项目投产不及预期；产品价格大幅波动。