事件：公司发布2021 年一季报，报告期内实现营业收入11.4 亿元，同比增长32.6%，环比增长19.2%，归母净利润2.1 亿元，同比增长38.3%，接近业绩预告上限，扣非净利润2.0 亿元，同比增长49.0%，环比增长57.1%，符合预期。

    食品添加剂价格上调，行业龙头地位进一步加强。2021Q1 原材料价格快速上涨，近期公司对食品添加剂产品价格进行了调整，预计2021 年安赛蜜价格稳中有升，三氯蔗糖价格将在消化新产能的前提下再考虑价格的调整，从目前下游需求以及库存情况看，预计公司新产能完全投放后，对价格不会有较大的影响。目前公司安赛蜜保持寡头垄断地位，三氯蔗糖和麦芽酚的部分竞争对手相继停产，随着公司新产能投产，行业龙头地位将进一步加强。

    受益于行业景气度回升，大宗化学品业务向好。2020 年一季度受疫情影响，大宗化学品下滑明显，2021Q1 大宗化学品景气度上行，公司产品液氨、双氧水、三聚氰胺市场均价较2020Q1 分别上涨27%、21%、41%，有助于一季度业绩提升。公司大宗化学品主要为食品添加剂提供原材料配套，部分产品外售，在公司收入中的占比逐年下降。

    新项目将贡献业绩增量，期待定远二期项目落地。2021Q1 公司持续对三氯蔗糖项目、佳乐麝香溶液及呋喃铵盐项目进行调试优化，成本优势进一步增强，顺利完成预定目标，有望二季度贡献业绩增量。截至报告期末，公司固定资产25 亿元，较期初增长42.0%，在建工程1.6 亿元，较期初下降77.4%，主要是三氯蔗糖、呋喃铵盐及佳乐麝香项目陆续转固，甲乙基麦芽酚项目稳步推进，预计今年下半年建成投产。公司定远二期项目顺利筹备中，有望打开中期成长空间，持续推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设，中长期代糖市场需求有望大幅提升。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2021~2023 年公司归母净利润9.8亿、11.7 亿、13.0 亿元，EPS 分别为1.75、2.09、2.33 元，当前股价对应PE 分别为19、16、14 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品价格下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。