2021Q1 归母净利同比增38%，维持“增持”评级金禾实业于4 月30 日发布2021 年一季报，2021Q1 实现营收11.37 亿元（yoy+32.6%），实现归母净利2.1 亿元（yoy+38.3%），处于前期预告的1.7-2.2 亿元区间内，对应EPS 为0.37 元。我们预计2021-2023 年公司EPS分别为1.66/2.15/2.73 元，维持“增持”评级。

    　　大宗化工原料板块景气上行，毛利率环比回升

    　　一季度公司食品添加剂板块产品价格有所分化，据海关总署，2021Q1 三氯蔗糖出口均价同比降6%至2.1 万美元/吨，据百川资讯，公司安赛蜜报价由2020 年12 月31 日的5.8-6 万元/吨上升至2021 年3 月31 日的6.5-7 万元/吨。大宗化工原料板块景气有所上行，据百川资讯，2021Q1 华东三聚氰胺/液氨/双氧水均价同比分别上涨41%/27%/21%。公司综合毛利率环比上升1.9pct 至29.0%，管理/财务费用率分别同比增加0.3/1.2pct 至6.6%/0.5%，销售/研发费用率分别同比降2.9/0.2pct 至1.2%/3.2%。

    　　多个新项目进度顺利，有望开启新一轮成长周期据公司年报，2020 年公司完成定远一期年产4500 吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目的建设工作，并于2021 年1 月正式进入试生产阶段。年产5000 吨三氯蔗糖项目主体工程已完成建设，已于2021Q1 正式投产。年产5000 吨甲乙基麦芽酚项目已取得环评批复，目前正在积极推进项目建设的相关工作。

    　　维持“增持”评级

    　　我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.66/2.15/2.73 元，结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均16 倍PE），考虑到公司多个新项目投产、成长性良好，预计公司21-23 年归母净利润CAGR 28.7%（可比公司平均CAGR 21.6%），给予公司21 年24 倍PE，维持目标价39.84 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业格局持续恶化风险，新项目投产不及预期风险。