化肥转型成为甜味剂龙头

    　　公司始建于1974 年，2006 年设立股份制公司，2011 年在深交所上市。

    　　从化肥厂成功转型为全球甜味剂龙头企业。公司主营业务包括食品添加剂和传统化工产品。公司三氯蔗糖、安赛蜜和甲乙基麦芽酚产能位居全球首位。规划定远循环经济产业园项目，覆盖甜味剂原料糠醛、双乙烯酮、氯化亚砜产能，建设医药中间体和香精香料产能，为业务拓展做好战略配置。目前公司0.5 万吨甲乙基麦芽酚和定远一期1 万吨糠醛、4 万吨氯化亚砜产能等项目在建，二期项目积极推进中。

    　　甜味替代开启，代糖需求空间广阔

    　　每年食品饮料行业市场规模平均增速约为3%-5%左右，预计新增产品带动甜味剂增速在5%左右。若考虑对存量甜味市场的替代，则甜味剂需求增速约在10%左右。由于我国蔗糖使用量占甜味消费总量的78%，甜味剂仅占10%，假设甜味剂对一半的蔗糖进行替代，则甜味剂份额将从10%扩张到49%，市场弹性空间极大。

    　　行业格局好转，低成本龙头业绩弹性突出

    　　安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚行业产能淘汰基本完成，供需格局持续好转，基本形成寡头垄断格局。公司作为甜味剂龙头，拥有产能绝对优势，同时公司多年开展降本增效，各产品生产单耗远低于行业平均水平，成本优势突出。2021 年下半年甜味剂价格大幅上涨，甜味剂景气度进入上行区间，预计公司持续受益，业绩将体现较大弹性。

    　　风险提示

    　　费用开支超出预期；房屋销售政策或销量波动带给公司的估值压力；解禁后股价波动风险。

    　　首次覆盖给予“买入”评级

    　　通过多角度估值，得出公司合理估值区间52.02-57.04 元，相对目前股价有17.74%-24.08%的溢价空间。公司作为。我们预计公司21-23 年每股收益1.76/2.25/2.47 元，利润增速分别为37.4%/28.0%/9.6%，首次覆盖给予“买入”评级。