金禾实业公布2021 年年报，2021 年公司实现收入58.45 亿元，同比+59.44%，实现归母净利润11.77 亿元，同比+63.82%；其中Q4 实现收入18.26 亿元，同比+91.40%，环比+18.19%，实现归母净利润4.64 亿元，同比+150.06%，环比+69.18%；全年、单季度收入和利润水平均创历史新高。

    四季度量价齐升，单季度收入、利润双双创新高我们认为全年业绩高增一方面与公司产品价格出现较大幅度上行有关，另一方面公司5000 吨三氯蔗糖产能释放并达到较高负荷状态也提供了量增，四季度量价齐升，收入和利润双双创历史新高。

    价格方面：2021 年三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚平均含税价格分别为27.12/7.21/11.3/10.5 万元/吨，较2020 年有显著上涨；四季度产品价格更是创近年新高，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚四季度最高价格48.0/9.5/15/18 万元/ 吨， 较年内低点涨幅分别为140%/61%/58%/117%。

    产能产量方面：2021 年一季度5000 吨三氯蔗糖产能在建工程已经转固，完成建设，并于上半年达到80%负荷状态，加上原有3000 吨产能一直处于满产状态，全年单产品增量超过一倍。2022 年甲基、乙基麦芽酚尚有5000吨待投产，截至2021 年底，在建工程完成率已经超过90%，处于生产前调试状态，未来有望贡献全年业绩。

    Q4 金禾盈利能力处于历史较好状态，费用率下行，非经常收益贡献较小金禾实业2021 年盈利能力快速恢复，加权平均ROE 水平由2020 年的15.5%提升至2021 年的22.09%，ROIC 水平从13.08%提升至18.44%，均有显著提升，高于2019 年疫情前水平。单季度来看2021 年Q4 毛利率、净利率、ROE 和ROA 水平均创两年来新高，全年来看呈季度逐季抬升趋势。

    公司已经完成的化工+生物双平台建设，收拳方可重拳出击公司在2021 年报中对2021 年重点研发工作指引了方向：一方面要发挥合成化工产业的综合优势，一方面积极寻求在生物发酵、合成领域的突破。

    我们认为公司已经搭建完成的化学加生物双平台，拓宽了发展方向和产品领域，已为长期成长搭台。专利角度来看，公司生物发酵已有多项项目储备，资金角度，公司丰富的现金储备和良好的现金流为资本开支提供基础。

    盈利预测：因产品价格大幅上行，我们上调2022/2023 年归母净利润至15.9/19.0 亿元（前值13.7/15.6 亿元），预测2024 年归母净利润为21.0 亿元，对应EPS 为2.83/3.39/3.75 元，我们维持目标价格48.50 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌；安全、环保问题；产品规划发展低于预期