本报告导读：

    全球甜味剂需求旺盛，产品量价齐升，公司成本及产能优势显著，业绩符合预期，维持增持评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。考虑甜味剂价格中枢上行且公司销量稳定，维持2022-2024 年分别为3.08、3.57、3.83 元，给予2022 年20.6 倍估值，维持目标价为63.62 元。

    22Q1 业绩符合预期。2022 年第一季度，公司实现营业收入18.98 亿（同比+66.91%， 环比+3.95%），实现归母净利润4.42 亿元（同比+110.21%，环比-4.71%）。公司业绩同比大幅提升主要原因为甜味剂量价齐升；业绩环比变化不大主要为量价稳定。盈利能力方面，公司2022 年Q1 毛利率为34.26%（同比+5.27pct，环比+6.09pct），净利率23.28%（同比+4.82pct，环比-2.1pct）。

    2022Q1 甜味剂量价齐升，价格维持高景气。根据海关出口数据，安徽省一季度三氯蔗糖出口量2190.61 吨， 同比+130.54% 、环比+22.69%；一季度出口均价同比+89.54%、环比+16.93%。安徽省一季度安赛蜜出口量为2767.61 吨、同比+37.49%，环比-0.34%；一季度出口均价同比+60.79%、环比+38.22%。

    金禾实业作为最具成本优势及产能优势的甜味剂龙头企业有望受益。目前，公司安赛蜜及三氯蔗糖产能均为全球第一，分别为1.2 万吨和0.8 万吨。公司甜味剂长单价格中枢有望在市场价格高景气状态下提升，公司业绩有望进一步增长，强化行业龙头地位。

    风险提示：在建项目不及预期、原材料价格大幅上行。