核心观点：

    　　公司发布2022 年一季报。公司22Q1 实现营收18.98 亿元，同比增长66.91%，实现归母净利润4.42 亿元，同比增长110.21%，实现扣非归母净利润4.53 亿元，同比增长128.69%。盈利能力方面，公司22Q1整体毛利率34.26%，同比提升5.28pct，环比提升2.28pct。

    　　主导产品价格同比上涨。根据百川盈孚，22Q1 三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价分别为43.4 万元/吨、8.2 万元/吨、12.2 万元/吨、9.9 万元/吨，同比21Q1 分别上涨117.22%、40.79%、28.77%、19.57%。

    　　一季度甜味剂出口量价齐升。根据百川盈孚，22Q1 三氯蔗糖出口3910吨，同比增长96.75%，环比增长21.34%，出口均价45.30 美元/公斤，同比上涨95.59%，环比上涨7.60%；22Q1 安赛蜜出口4151 吨，同比增长58.69%，环比下降1.88%，出口均价12.24 美元/公斤，同比上涨59.20%，环比上涨21.21%。其中2022 年3 月三氯蔗糖出口量1435 吨，同比增长88.31%，环比增长14.35%。

    　　各项目稳步推进。年报显示，公司5000 吨麦芽酚项目已进入试生产状态，氯化亚砜二期项目主体工程已建设完成，3 万吨DMF 及配套甲胺类项目21 年底取得环评批复。

    　　盈利预测与投资建议。预计22-24 年公司每股收益分别为3.26 元、3.79 元、4.15 元，当前股价对应市盈率为12 倍、10 倍、9 倍，参考可比上市公司估值水平，综合考虑公司业绩增速，对于公司2022 年每股收益给予15 倍PE 估值，对应公司合理价值为48.91 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产品价格大幅下跌，原材料价格剧烈波动；在建项目进展低于预期；重大安全、环保事故；食品添加剂的替代风险。